资产评估(第八讲)42330

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1、资产评估学（第八讲）企业价值评估南京财经大学刘小峰xiaofenglau@163.com课程目标理解企业估值的基本原理：为什么要估值？掌握企业估值的基本流程：先做什么，后做什么？掌握财务预测的编制及评估其合理性：如何编制财务预测？编制的财务预测合理吗？掌握企业估值的基本方法：如何估值？理解企业价值的主要驱动因素：是什么驱动企业价值增加？3企业估值基本原理为什么要估值？估值对于投资的意义在于通过将企业内在价值与其当前股价相比较，确定投资的“安全边际”前提假设：价格围绕价值上下波动，即在长期情况下不会偏离价值什么是企业价值？企业的价值取决于未来的现金流入，而非历史已经取得的绩效，更非成本计价

2、的公司资产企业价值+富余现金+非经营性资产价值=负债+权益价值企业价值非经营性资产富余现金负债权益价值4企业估值基本原理企业价值的分类经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值创造的实质来源清算价值：破产清算假设下的企业价值，是企业各项资产的现值之和并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的协同效应，一般会较被收购企业内在价值有一定溢价5企业估值的基本流程计算经营价值分析历史绩效进行财务预测计算现金流与折现率计算企业经营价值明确并评估非经营性资产的价值富余现金和有价证券缺乏流动性的投资，如不进入合并报表的子公司识别非权益索求权并计算其价值负债经营性租赁或有负债优先股员工期权少数股

3、东权益＋－＝股权价值收入法市场法估计的股权价值EV/EBITDAEV/EBITP/EP/B进行比较和判断市场法理论上用各种方法计算出来的股权价值应当相差不大6财务预测的编制——编制步骤1、准备和分析历史数据2、进行收入预测4、预测资产负债表：IC和非经营资产3、预测损益表5、编制现金流量表：现金和融资缺口（配平报表）6、计算ROIC检验：各种指标是否合理范围之内7财务预测的编制1、准备和分析历史数据–重组财务报表，以反映公司的经济绩效（并非会计绩效）将企业资产与负债分为经营性与非经营性：为什么要这样分？经营性流动资产经营性流动负债固定资产无形资产投入资本-++=短期借款长期借款少数股东权

4、益现金、有价证券、长期投资投入资本++-=经营性营运资本经营性长期资产股本及资本公积+留存收益+债务融资（只包括付息债务）股权融资非经营性资产资产角度融资角度经营性流动资产：应收账款、预付货款、存货、固定资产等；经营性流动负债：应付账款、预收账款、应付票据、应付工资、应付税款等；非经营性资产：有价证券、富余现金、不并表的子公司和其他权益投资等8财务预测的编制1、准备和分析历史数据–分析财务指标重要财务指标NOPLAT——NetOperatingProfitsLessAdjustedTaxes，扣除调整税后的净营业利润，指扣除与核心经营活动相关的所得税后公司核心经营活动产生的利润。NOPL

5、AT＝EBIT－调整税≈EBIT（1－t）＝EBIT－EBIT*t（t为税率）具体说明：不从经营利润中扣除利息扣除任何非经营性收入和不由IC所产生的回报或损失为什么叫“调整税”：EBIT*t＝（EBIT－I）*t+I*t，（EBIT－I）*t就是财务报表上的税收数据，I*t利息费用的税盾，就是对损益表税收数据的调整项。当然，严格意义上说，还要从损益表上的税收数据中剔除非经营性活动产生的税收9财务预测的编制1、准备和分析历史数据–分析财务指标重要财务指标IC——InvestedCapital，投入资本，指公司在核心经营活动（房屋、产房、设备以及经营资金等）上已投资的累计数额。IC=经营性营

6、运资本+经营性长期资产=债务融资+股权融资-非经营性资产具体科目说明：无形资产和商誉：如果是购得的无形资产和商誉，应该算作经营资产的一部分长期的融资租赁：不反映在资产负债表中，但事实上就是一种融资行为，应该将租赁资产当作一项资产对待，并增加相应的负债。否则会使得公司显得“轻资产”化，并会影响ROIC的真实性研发费用：如果该研发费用的成果能够对公司长期经营产生价值，应该资本化，并逐年摊销10财务预测的编制1、准备和分析历史数据–分析财务指标重要财务指标净投资＝ICt+1－ICtROIC——投入资本回报率，对核心经营活动进行投资的回报率（ROIC有两种解释：一种是所有资本的回报率，另一种是新

7、增资本的回报率。此处假设两者是相等的，除非有特殊说明）ROIC＝NOPLAT/ICIR——InvestmentRate，投资率，NOPLAT中用于投回公司的比例。IR＝净投资/NOPLAT11财务预测的编制1、准备和分析历史数据–分析财务指标分解ROIC，更好地理解ROICROIC＝（1－t）*（EBIT/收入）*（收入/投入资本）ROIC税前ROIC现金税率经营利润率投入资本周转率经营流动资金/收入固定资产/收入毛利率折旧/收入S