资产评估第八章企业价值评估

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1、第八章企业价值评估企业价值评估概述收益法在企业价值评估中的运用第一节企业价值评估概述一、企业和企业价值（一）企业企业是以盈利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的实体。1.盈利性2.持续经营性3.整体性政治经济学：由凝结在企业中的社会必要劳动时间决定（二）企业价值会计：由建造企业的全部支出决定市场交换：由企业的获利能力决定1.企业的公允价值2.企业的盈利能力3.与账面价值和公司市值的比较二、企业价值评估的特点1.评估对象：由多个或多种单项资产组成的资产综合体2.决定因素：企业的整体获利能力3

2、.与单项资产评估的区别评估对象影响因素评估结果评估目的企业价值单项汇总＞＝＜商誉经济性贬值企业的盈利能力＝所在行业的资产收益率企业价值评估持续经营前提下的企业产权变动要素评估（单项汇总）破产清算非营利企业的评估三、企业价值评估对象的界定1.企业整体价值2.企业股东全部权益价值资产=负债+所有者权益=全部付息债务+非付息债务+所有者权益企业所有者权益价值+全部付息债务价值=企业整体价值企业所有者权益价值或净资产价值3.企业投资资本价值投资资本=长期负债+所有者权益四、企业价值评估的范围界定1.一般范围：产权2.

3、具体范围：有效资产对企业整体获利能力的形成有贡献和作用的资产（1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。第二节收益法在企业价值评估中的运用注意事项：1.持续经营前提2.科学界定收益3.合理预测收益4.合理选择折现率一、收益法的基本计算公式1.永续年金法2.分段法（一）持续经营例某企业未来5年内的收益预计如下：第一年120万元，第二年125万元，第三年128万元，第四年120万元，第五年130万元，假设折现率为10%，试评估企业的价值。先求未来5年

4、内收益的现值之和。再求能带来等额现值的年金，折现率为10％，5年期年金现值系数为3.7908，则求得年金为：A＝471.24÷3.7908＝124.31（万元）最终评估企业整体资产价格为：P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（万元）例待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与本金化率均为10％，试估算企业整体资产价格。（二）有限期持续经营假设从最有利回收企业

5、投资的角度出发二、企业收益及其预测（一）企业收益的界定与选择正常经营情况下的收益归企业权益主体所有的企业收支净额1.企业收益的界定税收2、企业收益形式的选择净利润净现金流息前税后利润息前税后净现金流净现金流＝净利润（调整后的）+折旧－追加投资选择取决于评估目的如投资、转让：所有者权益的公允价值净利润净现金流净利润（净现金流）+长期负债利息×（1-所得税率）企业净资产的价值投资资本价值（所有者权益+长期负债）净利润（净现金流）+利息×（1-所得税率）企业总资产的价值（所有者权益+长期负债+短期负债）（二）企业收

6、益的预测原则：以被估企业现实资产（存量资产）为出发点，预测企业在未来正常经营中可产生的收益。既不是以评估基准日的实际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。△   以企业存量资产为出发点的理由。△   不以评估基准日的实际收益为出发点的理由三、折现率与资本化率及其估测（一）企业价值评估中折现率的确定原则1、不低于无风险报酬率2、以行业平均报酬率为重要参考指标3、折现率、资本化率与收益额相匹配（二）折现率的确定方法2.资本资产定价模型（CAPM）1.风险累加法企业在行业中的地位系数3.加权平均资本成

7、本模型（WACC）法例某企业账面反映的长期资金共2000万元，其中长期借款300万元，应付长期债券200万元，普通股1000万元，留存收益500万元，其成本分别为6.5%、8.14%、10.33%、9.8%，求该企业的加权平均资本成本。（三）收益额、折现率及评估值内涵的对应关系四、基于现金流量的企业价值评估模型（一）基本模型评估思路评估股权资本，企业价值=股东权益价值评估整个企业的价值，即股东权益、债权、优先股的价值（二）一般形式1、股利折现模型：参照股票价值的评估股利不增长固定增长阶段性增长股利：股东唯一获

8、得的现金流2、股利自由现金流折现模型：FCFE股利自由现金流是在除去经营费用、本息支付和为保持预定现金流增长所需的全部资本性支出之后的现金流。（1）无财务杠杆的股权自由现金流FCFE=经营性现金流-资本性支出-净营运资本增加额公司用于固定资产投资的部分流动资产-流动负债估计无财务杠杆公司的股权自由现金流2005年营运资本为360万元项目2006年(万元)2007年(万元)销售收入11001300经营