食品饮料行业：把握机遇，关注风险

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1、概要1、核心观点2、外部环境分析3、经营数据分析4、多维估值分析5、投资建议6、风险提示21401178/36139/2019070316:532请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.核心观点1）警惕行业基本面不达预期。宏观经济已经持续放缓，绝大多数消费行业跟随减速。白酒上市公司增速与真实消费偏离难持续，警惕三、四季度行业或个股的走弱信号。2）一季报收入、归母净利润仍保持较高增长，但增长减速。盈利能力略微上涨。食品饮料板块2019年第一季度营业收入同比增长16.4%，归母净利润同比增长24.5%，毛利率61.59%同比提升0.20pct，净利率20.81%同比提升1.36pct，

2、ROE7.28%同比增加0.60pct。3）估值高于历史中枢，跨行业对比也较高。全行业市盈率（TTM，整体法）33.42倍，市净率6.6倍，在29个一级子行业中分列第5、1位。对比各行业2005年以来的历史分位，白酒、食品饮料市盈率分列第7、9位，市净率分列第1、2位。4）把握机遇，关注风险。三条主线：一是稳增长低估值的一线白马，包括高端白酒板块（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖）+食品龙头（伊利股份、双汇发展），关注五粮液、山西汾酒；二是业绩提升空间大的啤酒板块，包括重庆啤酒、青岛啤酒，关注华润啤酒、燕京啤酒；三是直销渠道收缩传统渠道受益的保健食品行业，推荐汤臣倍健，关注H&H。5）风

3、险提示。经济下滑拖累消费、国企改革进度缓慢、食品安全问题。注：估值股价为2019年7月021401178/36139/2019070316:532日，市盈率TTM法，市净率整体法。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.外部环境分析第二节要点：•宏观经济和社会消费增速持续放缓•与食品饮料相关的餐饮和批零数据略缓和2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15.0010.005.000.00季同比（%）52.外部环境分析2.1宏观经济和社会消费增速持续放缓宏观经济环境：2010年以后GDP持续减速，从12%降至7%以内。2019年第一季度进一步降至6.4%，创近十年来最低。整体消费趋

4、势：社会消费品零售总额跟随宏观经济同步下行，同比增速从20%多降至10%以内。2019年4月进一步降至7.2%，同样处于近十年来最低水平，5月回升至8.6%。图：2008年以来GDP当季同比图：2008年以来社会消费品零售总额当月同比25.0020.0015.0010.005.000.00社会消费品零售总额：当月同比（%）GDP：不变价：当资料来源：wind，海通证券研究所21401178/36139/2019070316:53请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明社会消费品零售总额：餐饮资料来源：wind，海通证券研究所14.0012.0010.008.006.004.002.00

5、0.00收入：当月同比（%）62.外部环境分析餐饮行业：2015年以后餐饮收入增速震荡下行，同比增长率从12%降至9%左右，2019年4月降至8.5%后，5月增长至9.4%。“大食品”整体行业：2015年以后食品饮料零售额增速下行，2017年起企稳。2019年5月同比增长10.7%。2.2与食品饮料相关的餐饮和批零数据略缓和20.0015.0010.005.000.00零售额：粮油、食品、饮料、烟酒类：当月同比（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：2015年以来社消中餐饮收入当月同比图：限额以上批发和零售业“大食品”收入当月同比3.2018年报及2019一季报分析第三节要点

6、：•成长性：维持较快增长，白酒景气度最佳•成长性：净利润虽然放缓但绝对值较快•盈利能力：毛利率处于近年来高位•盈利能力：净利率处于近年来最高位•盈利能力：ROE也较近年同期水平略高•增长质量：销售费用率环比下降•增长质量：应收账款周转率略有提升7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.2018年报及2019一季报分析3.1成长性：维持较快增长，白酒景气度最佳图：食品饮料及主要子行业营业收入增速乳品(申万)调味发酵品(申万)肉制品(申万)啤酒(申万)白酒(申万)食品饮料(申万)35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00（%）资料

7、来源：wind，海通证券研究所21401178/36139/2019070316:537请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.2018年报及2019一季报分析3.2成长性：一季度净利润增速环比放缓但仍处于近年相对高位图：食品饮料及主要子行业归母净利润增速（%）乳品(申万)调味发酵品(申万)肉制品(申万)啤酒(申万)白酒(申万)食品饮料(申万)-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00资料来源：wind，海通证券研究所214