橡胶策略年报：上有顶下有底，橡胶拳脚难施

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1、一、2019年上半年表现2019年上半年，国内外价格走出了明显的分歧。沪胶二起二落，2月一波上涨，于3月回落，5月再一波上涨，6月再度回落。区间震荡格局明显。但日胶的重心显著抬升。从177日元/公斤，到目前的将近200日元/公斤，涨幅超过10%。而沪胶年初在11500元/吨附近，目前又不过在11600元/吨附近，尽管中间历经波折，最终还是回到起点。图1：沪胶上半年历经曲折单位：元/吨图2：东京胶重心抬升单位：日元/公斤资料来源：Wind中信期货投资咨询部资料来源：Wind中信期货投资咨询部内外分歧主要有几个因素：1.内盘仓单递增，导致价格被压低。2.国

2、外原料备货不足，导致产出不足。3.开割后天气干旱、高温少雨，导致国外价格坚挺。沪胶整体仍未走出泥沼，这与我们在2019年年报预期大体相符。我们认为下半年也可能难以显现大开大阖的趋势，但在细小行情中，我们仍应把握其中的一些变化。二、产量可能发生的变化1.天气天胶上半年走出一个上涨行情，与天气不无关系。尽管这波涨势很弱。但我们仍须关注未来天气的变化状况。干旱、高温与厄尔尼诺现象息息相关，那么在下半年中厄尔尼诺又会发生怎样的演变呢？世界三大气象机构给出了答案：日本气象厅认为，夏季发生厄尔尼诺的概率为70%，秋季发生的概率为60%。澳大利亚气象局则认为今年继续

3、发生厄尔尼诺现象的概率为50%，为正常水平的2倍。美国气象局认为，北半球的厄尔尼诺现象持续到秋冬的概率为50%-55%。另外，从NOII和SOI两个指标看，当前两个指标均处于厄尔尼诺发生的区域内（NOII>0.5，SOI<-7），表明当前全球处于厄尔尼诺现象当中。由此可见，上半年的异常天气尚未结束，我们仍然有可能在下半年继续见到异常天气的发生。但是只有极端的异常天气才可能动摇价格变化的基础。关于这一点我们需要拭目以待。1.出口限制到期泰国、马来西亚、印尼三国在2月达成协议，计划减少橡胶出口。总量为24万吨，为期4个月。从4月1日开始执行。表1：三国出口

4、限制情况细节国家限制出口时间限制数量（万吨）马来西亚4/1-7/311.6印尼4/1-7/319.8泰国5/20-9月12.6资料来源：中信期货投资咨询部从表中我们可以看出，至少在四季度，出口限制就将放开。而那个时候又正好是产胶国的高产期。这里要考虑一些因素的变化。1.如果在限制放开之时，橡胶价格的内外强弱关系和现在没有变化，依旧是内弱外强的格局，那么即遍限制放开，对国内的影响也微乎其微：因为阻挡中国橡胶进口的，不是政策，而是国外出口商无利可图的无奈。2.但是如果橡胶价格的强弱关系发生了转变：无论是内外齐涨，国内涨得快，还是内外齐跌，国外跌得凶，总之，

5、导致国内强于国外，则限制的放开无疑会对国内的胶价当头一棒。国内的强势也将在彼时戛然而止。因此，我们认为政策的调整和变化，要结合当时具体的市场环境来判断。3.海关严查关税问题海关的严查混合胶的关税事件发生在4月底。4月28日，海关总署关税征管司下发《关税征管司关于明确税则号4002.8000项下“混合胶”归类认定的通知》（税管函{2019}77号），通知强调要加强对税则号4002.8000项下“混合胶”的进口管理，进一步规范相关产品的归类。通知指出，混合胶必须是天然橡胶与合成橡胶实质性混合的产品，如若不然，则按照天然橡胶归入税目4001项下。2019年5

6、月6日，青岛海关召集了部分企业，通报77号文件精神。与会代表认为实施该文件会对企业的经营和利润造成严重影响，希望文件延缓执行，并同时希望国家能够降低橡胶关税。截至5月27日，主要海关如广州海关已明确加大对77号文件的执行力度。对下游工厂提出的关税过高问题，已经向海关总署、商务部、税则委、农业部提出书面申请，如果可能的话，则关税有望降低。这个事件我们认为在当前艰难的经济环境下，关税应该适当减少，以降低企业的经营负担。这一结论一旦落地，对于国内橡胶存在利空作用。1.各国产量变化因为物候和价低割胶积极性减弱的原因，在前几个月中，产胶国的产量均有一定的同步下降

7、。仅有柬埔寨是例外的：柬埔寨拥有蓬勃的生长能量。图3：ANRPC产量单位：万吨图4：泰国产量单位：万吨资料来源：Wind中信期货投资咨询部资料来源：Wind中信期货投资咨询部图5：越南产量单位：万吨图6：印尼产量单位：万吨资料来源：Wind中信期货投资咨询部资料来源：Wind中信期货投资咨询部图7：印度产量单位：万吨图8：中国产量单位：万吨资料来源：Wind中信期货投资咨询部资料来源：Wind中信期货投资咨询部图9：马来西亚产量单位：万吨图10：柬埔寨产量单位：万吨资料来源：Wind中信期货投资咨询部资料来源：Wind中信期货投资咨询部从图表中我们可以

8、注意到一些细节。从7月份以后，产量会季节性的增长。而在前面3-4个月，其实对于多数国家来说都是