综合分析与公司价值评估

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1、综合分析与公司价值评估第八章通过本章学习，你应当能够：1.了解综合财务分析的意义；2.掌握杜邦分析法及其应用；3.掌握沃尔比重评分法及其应用；4．熟悉综合评分法。【学习目的与要求】前述：实际工作中有些财务分析往往都是从某一特定角度对企业的财务状况以及经营成果进行分析，它们虽然有助于企业管理者和外部有关方面作出正确的经济决策，但都不足以全面地评价企业的总体财务状况和经营成果。财务报表综合分析就是为了弥补这一缺陷，将偿债能力、经营能力和获取能力等诸方面的分析纳入一个有机整体之中，全面地对企业经营与财务状况进行剖析，从

2、而对总体经济效益的优劣作出综合性的评价与判断。教学内容杜邦财务分析法，又称杜邦财务分析体系，是利用各种主要财务比率指标间的内在联系，对公司财务状况及经营成果进行综合、系统分析与评价的方法。这种方法由美国杜邦公司最先采用，故称杜邦分析法。一、杜邦分析法(一)杜邦分析法的基本原理杜邦分析图（P2368-1）。说明：由于四舍五入，个别数据有误差净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，它的高低取决于总资产利润率和权益总资产

3、率的水平。决定权益净利率高低的因素有三个方面：权益乘数、销售净利率和总资产周转图中指标分析：杜邦分析等式如下：净资产收益率=销售净利润率×总资产周转率×权益乘数其公式推导过程如下：净资产收益率===总资产净利率×权益乘数(1)总资产净利率又可表达为：总资产净利率==销售净利润率×总资产周转率(2)综合公式(1)和公式(2)，可以得出净资产收益率的杜邦等式：净资产收益率==销售净利润率×总资产周转率×权益乘数利用杜邦分析图分析需要从以下几点进行：1．净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的龙头。

4、2．销售净利润率反映公司净利润与营业收入的关系，它的高低取决于营业收入与成本总额的高低。3．影响资产周转率的一个重要因素是资产总额。企业资产的营运能力既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。4.权益乘数主要受资产负债率指标的影响。(二)杜邦分析法的应用【例8-1】下面以华星公司为例，说明杜邦分析法的运用。华星公司的基本财务数据见表8-1、表8-2所示。实例分析表8-1华星公司基本财务数据表单位：万元年份净利润营业收入资产总额负债总额总成本费用2008年18,454137,126124,81556,8151

5、18,4582007年6,92884,833106,48355,87177,730表8-2华星公司财务比率计算表项目2008年2007年差异净资产收益率①(%)29.4815.7913.69权益乘数1.842.10-0.26资产负债率(%)45.5252.47-6.95总资产净利率②(%)16.027.528.50销售净利润率(%)13.468.175.29总资产周转率（次）1.190.920.27注：①该表计算出的净资产收益率指标与第5章表5-6及第6章6-4种的差异是由于选用的公式，时点指标及计算过程中数据四

6、舍五入而导致的误差。②该表中的总资产净利率由销售净利润率与总资产周转率相乘计算出来。权益乘数按公式1/1-资产负债率推算。净资产收益率指标是衡量公司利用净资产获取利润能力的指标。净资产收益率充分考虑了筹资方式对公司盈利能力的影响，因此，它所反映的盈利能力是公司经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。华星公司的净资产收益率从2007年的15.79%增加至2008年的29.48%，较上年同期提高了13.69%。公司的投资者在很大程度上依据该指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政

7、策。这些指标对公司的管理者也至关重要。原因分析：1.对净资产收益率的分析净资产收益率=资产净利率×权益乘数2008年的净资产收益率=16.02%×1.84=29.48%2007年的净资产收益率=7.52%×2.10=15.79%经过分解表明，2008年净资产收益率的提高主要是资产净利率提高带来的。那么，我们继续对资产净利率进行分解：资产净利率=销售净利润率×总资产周转率2008年的资产净利率=13.46%×1.19=16.02%2007年的资产净利率=8.17%×0.92=7.52%……2.分解分析过程(1)对短

8、期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略长期的价值创造。(2)财务指标反映的是公司过去的经营业绩，衡量工业时代的公司能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对公司经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。（3）企业的无形资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。杜邦分析法的缺陷主