行业分析与公司价值评估

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1、行业分析与公司价值评估海通证券研究所2008年4月00主要内容II.行业分析III.公司分析IV.估值模型的建立I.价值评估的理论基础V.行业公司分析与价值评估的运用1第一部分价值评估的理论基础21、价值评估概述31.1价值评估的必要性与意义投资决策意义与必要性测定公司资产价值优化资源配置调整经济结构41.2价值评估的假设与一般原则有效市场继续使用有机组合增值持续现金流价值评估的假设真实性科学性公平性可行性简易性专业化价值评估的一般原则52、价值评估方法概述6公司估值的主要方法进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类：现金流量折现（DCF，DiscountedCashFlow）将公司的未来

2、现金流量贴现到特定时点上以确定公司的内在价值相对价值评估（ComparableCompaniesAnalysis)利用同类公司的各种估值倍数对公司的价值进行推断72.1现金流贴现的价值评估方法现金流贴现法的基本原理：任何资产（包括企业）的价值等于其未来全部现金流量的现值之和。处于困境中的公司具备未利用资产的公司具备专利和产品期权的公司重组中的公司涉及收购的公司风险尺度难以把握的公司周期性行业中的公司需要给予格外的关注和恰当的调整的公司82.2相对价值评估方法优点...缺点目前国际上在对公司进行整体价值评估时大量采用了比较的方法，通过发现某一资产相对于目前市场上确定价格的其他类似资产而言有多少

3、价值。简便客观容易理解和接受市场现行认识的反映指标的选择可比公的选择92.3期权价值评估方法优点缺点期权是一种证券化契约，该契约赋予其持有者或买方具有在期权到期日或到期日之前任一时间向其卖方按预先约定的价格（执行价格）购买或出售契约所规定的一定数量标的资产的权利。资产价格方差已知并固定的假设条件通常不能满足可以评估一些常规方法较难评估的公司，如困境公司、自然资源公司、拥有产品专利的公司、高新技术公司103、现金流贴现法11V:资产（企业）的价值CF:资产（企业）各期产生的先进流量n:资产（企业）的寿命r:各期现金流量风险的贴现率假设前提3.1现金流价值评估框架…有效市场经营环境确定制度环境稳

4、定持续经营123.2红利贴现模型红利贴现模式：股票的价值等于预期未来全部红利的现值总和，即红利是股东的唯一现金流量。适用分红持续稳定的公司DPS：每股预期红利133.3股权自由现金流贴现模型经营活动现金流量＝净收益（NI）＋折旧与摊销NI＝税前收益（EBT）－所得税EBT＝息税前收益（EBIT）－利息费用经营活动现金流－资本性支出－营运资本追加额－偿还本金＋新发行债务无债务企业FCFE有债务企业FCFE143.4公司自由现金流贴现模型无债务企业FCFE有债务企业FCFE经营活动现金流量-一种是把企业不同收益索取权人的现金流量加总：①股权资本投资者→FCFE；②债权人→[利息费用（1－税率）＋

5、偿还本金－新发行债务]；③优先股股东→优先股股利，所以FCFF=①+②+③。资本性支出-营运资本追加额经营活动现金流量-资本性支出-营运资本追加额-偿还本金+新发行债务FCFF是扣除所有经营费用和所得税后，向各类收益索取权人支付之前的现金流量。其计算方法有两种：FCFF不受企业负债比率的影响。可见对于无债务企业，FCFF与FCFE相等，而对于有负债企业，FCFF通常高于FCFE。153.5经济附加值模型需要调整无法揭示公司的成长机会EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额。这里的“资本收益”是指经过调整后的营业净利润（NOPAT）；“资本成本”是指全部投入资本（债务资本和权益资本之和）的成

6、本。EVA的计算公式为：EVA=资本收益-资本成本=营业净利润-资本总额×综合资本成本率真实反映公司业绩剔除会计失真的影响将股东财富与经营决策相联系立足于公司的长远发展显示新型的公司价值观优点缺点163.6现金流折现的基本步骤（1）行业分析（IndustryAnalysis）确定公司所处行业分析行业的增长前景和利润水平确定行业成功的关键要素（KeySuccessFactors)公司分析（CompanyAnalysis）概述公司现状和历史趋势对公司进行SWOT分析，确定竞争优势分析公司策略，判断是否具有或发展可持续的竞争优势财务模型（FinancialModeling）分析公司发展趋势确定财务

7、模型的关键假定制作包括利润表，资产负债表和现金流量表在内的财务模型IIIIII现金流折现可将各种方法综合运用，具体步骤如下：173.6现金流折现的基本步骤（2）现金流折现可将各种方法综合运用，具体步骤如下：现金流量折现（DiscountedCashFlow）计算公司的现金流量确定相应现金流量的折现率现金流量贴现确定公司估值敏感性分析（SensitivityAnalysis）敏感性分析（SensitivityA