汽车行业上市公司价值评估实证分析

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1、江苏大学硕士学位论文引言随着人们生活水平的提高及我国加入WTo’企业之间的竞争越来越激烈，相互之间的兼并、组合，收购也越来越频繁，汽车行业更是如此。汽车公司的价值评估已成为股权交易的一个重要环节，评估质量的高低，将直接影响到交易的成败。目前，西方发达国家对企业价值评估的研究已经很成熟，并广泛应用于实践当中。随着资本市场的不断深入和发展，我国开始重视企业价值的评估和研究，但是由于资本市场发展阶段等因数的影响，理论界对我国企业价值评估的研究尚处于模糊阶段，目前仍以介绍西方的理论为主。当前在实务中，确定目标企业的价值多使用重置成本法、现行市价法和收益现值法等等，但这些方法往往忽略了现金流量、市场风

2、险等价值指标或因素的影响。目前比较盛行的企业价值评估方法是现金流量折现法，该方法具有很强的理论基础，实践中也具有很强的操作性，因而得到广泛的认同和推广。但是该方法是建立在一系列严格的假设条件上的，尤其是假定企业的经营是稳定，这在实际中是很难满足的。本文拟在现金流量折现模型的基础上，基于企业经营动态性的特点，通过对有关参数的修正，来进一步探讨适应汽车行业上市公司的价值评估方法。江苏大学硕士学位论文第一章绪论1．1研究背景随着我国社会主义市场经济体制的建立和发展，资本市场的逐步完善，以及企业之间的并购、重组、股权交易、风险投资等产权交易活动的频繁发生，人们比以往任何时候都更为关注企业价值。企业价

3、值评估已成为人们进行投资决策、收购兼并、信贷管理、企业价值管理的重要工具，它在防范投资风险、提高企业管理效率方面发挥着重要作用。目前，企业价值评估已成为当今国际评估行业迅速发展的领域之一，在评估理念和技术上与传统的资产评估有较大的不同。在西方发达国家，财务理论界已有了比较多的阐述，并逐渐建立了比较完整的企业价值评估理论体系。而在我国由于市场经济建立不久，产权交易市场还未真正形成，因而评估的理论与方法还不成熟，评估人员的素质还有待进一步提高，评估工作中存在很多难题。从理论上来说，企业的价值应该反映在企业的内在价值上，而不应只是对历史数据的分析与评价。历史数据只能成为评估企业价值的基础所在，企业

4、价值评估更关注的是企业未来的收益能力。DCF模型(DiscountedCashFlowModel)能够把预期的现金流量按某一能反映其风险的折现率进行折现，它较好地评估了企业的内在价值，成为企业战略分析的重要工具。在进行企业价值评估中，是一个可以优先选择的评估模型。但是，在实际工作中，如果不进行企业价值评估，企业管理者就不知道企业当前的价值运行情况，无法知道企业的资本生产要素是否需要调整，更无法搞清楚采用什么样的方式进行资本结构和要素的调整。随着资本市场的深入发展和信息技术的进步，企业价值评估的应用空间得到了更大的发展，同时评估技术也面临更大的挑战和考验。近几年，伴随着我国经济的迅速发展，人们

5、生活的不断提高，市场对汽车需求量也随之日益提升，汽车行业已成为我国经济的支柱产业之一。特别是加入WTO后。汽车行业之间并购、重组、股权交易、风险投资等产权交易活动的空前高涨，企业价值评估便成了企业进行投资决策、收购兼并成功的关键所在。因此，在这2江苏大学硕士学位论文样的背景下，本文以江铃股份有限公司等ll家汽车上市公司为例，采用了理论上比较成熟、操作上相对简单的现金流量贴现方法，同时针对企业行业的特点，通过剔除一些外界的影响因素来确定现金流量参数，考虑众多风险因素来确定其折现率，试图为评估汽车行业的企业价值找出一新的方法与思路。1．2文献综述目前，国内外对企业价值评估有许多的理论与探讨，也介

6、绍了各种不同的企业价值评估方法，这为我们进行企业价值评估提供了良好的理论基础和方法论的指导。严谨的、现代意义上的企业价值理论源于莫迪格莱尼教授与米勒教授在1958年所提出的蛳资本结构与企业价值无关。麟通过研究，发现在没有公司所得税和个人所得税的情况下，资本结构与企业价值无关。这项研究的最重大贡献在于首次清晰的揭示了资本结构、资本成本以及企业价值各概念之间的联系，也是第一次系统地把不确定性引入企业价值评估理论中，创立了现代企业价值评估理论“’，为后续的一系列关于资本结构的研究奠定了扎实的理论基础与方法基础。1961年他们对企业价值评估理论进行了总结，提出和证明了四种评估模型。1，此后，企业价值

7、成为一个具有严谨内涵的理财学概念，它与企业的投资决策、融资决策等理财行为联系在一起。目前已形成几个比较常见的企业价值等式，主要有市场定价、投资定价与现金流量定价。其一般公式分别为：市场定价：FV=B+S：式中：FV=企业价值，B：公司债市场价值，S=股票市场价值。投资定价：FV=PV+NV：式中：FV=企业价值，PV=现有项目投资价值，NV=新项目投资价值。现金流量定价：F、，=y—(I+W迅4C—C'r(t