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1、200405总第289期商业研究COMMERCIALRESEARCH文章编号:1001-148x(2004)05-0077-03中国股票市场月度效应研究陈健,何仁科(上海师范大学法商学院,上海201102)摘要:月度效应是违反市场有效性的异常现象之一。西方股票市场的月度效应一般表现为一月效应。用ARCH类模型就中国股票市场是否存在月度效应进行了实证分析,发现一月和五月存在着明显的月度效应,并做出了可能的解释。关键词:有效市场;月度效应;ARCH类模型中图分类号:F8309文献标识码:B一、研究背景月度效应是指一年中各
2、月的股指日平均收益率存在着一定的规律。比如,西方股市的月度效应一般表现为一月效应,即一月的日平均收益率明显高于其它月份的日平均收益率。月度效应是违反市场有效性的异常现象之一。国外学者对此已有相当深入的研究。Rozeff和Kinney(1976)发现,1904-1974年间纽约股票交易所的股价指数一月的日平均收益率明显高于其它11个月的日平均收益率。此后,为了解释造成这种效应的原因,DBKeim(1983)考察了美国股市19631979年的数据后指出,在一月份的第一周里,小盘股呈现出明显的正的收益率,大盘股和小盘股的平均收益率相差15%。他认为内幕
3、交易者的交易行为导致了这一现象。Badrinath和Lewellen(1991)研究美国股市19711979年的数据后指出税收驱动的证券交易行为是导致一月效应的重要原因。即一月效应是与年底为减少纳税而结清蚀本交易紧密相关的。许多人将他们在前几个月中已经降价的股票抛出,以便在课税年度结束之前实现其资本损失。这些投资者并不把抛售所得重新投入股市直至新的一年到来。在新的一年开始时,对股票的抢购潮将给股价带来压力使其上升,这就导致了一月效应;同时,基金经理们一般被认为在年底会沽出全年表现不佳的股票,以免它们出现在年报中,到了一月,基金经理补仓将引领股市上扬。Ritt
4、er的实证结果也显示,个人投资者的股票买卖比在12月底和一月初分别达到年度最低点和年度最高点。那么,中国股票市场是否也存在月度效应?如果存在,是否与西方国家股市的表现有所不同?造成中国股票市场呈现出月度效应的原因是什么?在股市投资中是否可以利用月度效应制定适当的投资组合策略,以承担较小的风险而获取较高的收益?限于作者的资料,目前国内对此问题还没有进行系统深入的研究。为此,本文利用ARCH类模型(自回归条件异方差性模型)对中国股市的月度效应进行研究,并试图解释这种现象。进行这个问题的系统研究对于投资和金融监管有一定的指导意义。二、中国股市月度效应实证
5、分析(一)数据选取上证综合指数每日收盘价和深圳成分指数每日收盘价Pt,数据时间跨度为:1993年1月4日至2001年9月28日,每日股市收益率Rt为相邻营业日股指收盘价Pt的对数一阶差分,即Rt=log(Pt)-log(Pt-1)。(二)模型选择建立以下模型研究中国股市的月度效应:Rt=1JANt+2FEBt+3MARt+4APRt+5MAYt+6JUNt+7JULt+8AUGt+9SEPt+10OCTt+11NOVt+12DECt+t(1)其中:JANt等是表示月份的虚拟变量,属于某一月份则取1,不属于该月份则取0。参数1,2,
6、3,4,5,6,7,8,9,10,11,12的估计分别是对应一月、二月、三月、四月、五月、六月、七月、八月、九月、十月、十一月、十二月收益率均值的估计。(三)自相关性检验对模型(1)进行最小二乘估计,利用Q统计量(Box-Pierce统计量)考察残差t的自相关函数和偏自相收稿日期:2003-02-28作者简介:陈健(1972-),女,湖南岳阳人,经济学硕士,上海师范大学法商学院讲师,研究方向为计量金融。基金项目:上海师范大学青年基金资助项目(DQ121)部分研究成果78商业研究2004052关函数以及残差平方t的自相关函数和偏自相关
7、函数,确定是否需要进行自相关性校正和异方差性校正,结果如表1所示。在表1中,Q统计量的值用来检验t序列的相关性,即用来判断是否存在显著的自相关性,结22果显示t序列存在明显的自相关性。而Q统计量则用来检验t序列的相关性,即用来判断是否存在显著的异方差性,统计结果显示在=001的显著性水平下,均存在异方差性。2表1两组收益率序列对应模型(1)的残差的Q统计量值和Q统计量值Q(24)Q2(24)上海6387(000)41956(000)深圳4158(001)32773(000)注:括号中为显著性水平。经典的最小二乘回归假定误差序列无关,误
8、差的方差为
