产业债分析笔记（9）：煤炭行业全梳理

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1、敬请阅读末页的免责条款图1：存量产业债前5大行业3图2：各行业存量规模占比3图3：煤炭行业债务主体集中度尚可4图4：煤炭行业发债主体以地方国企为主4图5：2020年三季度或存集中到期压力5图6：煤炭行业企业景气指数变化5图7：煤炭行业盈利指标回升明显6图8：经营性现金流改善明显6图9：煤炭行业投资趋于收敛6图10：煤炭行业负债压力缓解6图11：煤炭行业超额利差逐步收敛7图12：煤炭债以AAA评级为主8图13：煤炭行业等级利差持续走阔8图14：主要煤种及应用场景9图15：宏观经济企稳带动能源消费增速回升9图16：煤炭消费占比下滑但仍为主体能源9图17：煤炭消费量企稳回升10图1

2、8：原煤产量企稳回升10图19：进口数量延续“平控”10图20：煤炭供需结构11图21：煤炭价格高位震荡11图22：2018年动力煤下游行业消费占比12图23：全社会用电量同比增速回升明显12图24：火力发电仍为主流13图25：动力煤需求明显回升13图26：动力煤需求回升13图27：供给收缩推动供需短期改善13图28：动力煤历史价格走势14图29：2018年动力煤价格走势14图30：焦炉产能利用率回升14图31：炼焦煤总供给总体平稳14图32：炼焦煤供需缺口持续存在15图33：炼焦煤历史价格走势15图34：2018年以来炼焦煤价格走势15图35：无烟煤历史价格走势16图36：

3、煤炭行业进入结构性去产能、系统性优产能阶段18图37：煤炭库存处于历史高位19图38：动力煤价格突破绿色区间上限19表1：不同债务主体之间的控股关系3表2：环保政策趋严17表3：煤炭行业发债主体分析指标20表4：债务主体基本情况20表5：资源储备及生产情况22表6：债务主体盈利能力23表7：债务主体业务多样性25第25页共25页一、存量煤炭债概览（一）存量煤炭债基本特征煤炭行业存量债券规模及占比均处于较高水平。截至2019年6月8日，煤炭开采行业存量债券规模为5,695.4亿元；同期产业债规模为89,134.4亿元，占比约6.39%。存量债券规模前五大行业依次为电力、综合、房

4、地产开发、煤炭开采以及多元金融，分别占比14.91%、12.09%、10.68%、6.39%和6.06%。从存量债券规模看，煤炭行业位列各行业第四位。第25页共25页图1：存量产业债前5大行业图2：各行业存量规模占比债券余额（亿元）2%2%4%4%5%33%6%6%11%15%12%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000多元金融煤炭开采房地产开发综合Ⅱ电力资料来源：Wind，资料来源：Wind，专业零售航空运输钢铁Ⅱ基础建设石油开采多元金融煤炭开采房地产开发综合Ⅱ第25页共25页敬请阅读末页的免责条款从存量债券发行主体集中度看，煤炭行

5、业发行主体集中度尚可。煤炭行业多家债务主体为母子公司或为同集团关联方关系，若以集团口径统计，存量煤炭债发行主体共计54家，前5大发行主体存量债券占比达54.07%；若以非集团口径统计，存量煤炭债发行主体共计37家，前5大发行主体存量债券占比达47.58%。煤炭行业发行主体中，以国家能源集团、同煤集团、陕西煤业化工集团存量债券余额较高，存量债券规模分别为775亿元、731亿元、630亿元。存量债券规模在100亿元以上的主体共计有13家；处于50-100亿元之间的有8家；此外仍有33家主体存量债券规模在50亿元以下。债务主体存量债券余额（亿元）子公司主体存量债券余额（亿元）合计（

6、亿元）国家能源集团774.95神华宁夏煤业集团28.00802.95同煤集团731.40铁峰煤业9.61751.01大同煤业10.00陕西煤业化工集团630.00陕西煤业30.00660.00兖矿集团335.95兖州煤业245.50581.45冀中集团402.00冀中能源峰峰集团52.00503.90表1：不同债务主体之间的控股关系第25页共25页冀中能源49.90中煤能源集团-新集能源10.00350.00上海能源10.00中煤能源股份330.00焦煤集团253.00西山煤电30.00283.00开滦集团80.00开滦股份28.30108.30山东能源80.00临沂集团10

7、.00100.00新矿集团10.00伊泰10.00伊泰B股85.0095.00潞安矿业集团-潞安环能60.0066.00潞新公司6.00北京能源集团-昊华能源30.0061.20京煤集团31.20江西能源7.50安源煤业7.4014.90资料来源：Wind，从发行主体属性来看，存量煤炭债发行主体以地方国企为主。截至2019年6月8日，煤炭开采行业发债主体中包括央企5家、地方国企41家以及民营企业8家，地方国企为煤炭行业发行主体主要构成。图3：煤炭行业债务主体集中度尚可图4：煤炭行业发债主体以地方国企为主