煤炭行业2019年中期投资策略：基本面稳健，低价买入优质类成长公司

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1、目录上半年回顾：煤炭板块走势平稳，供需微增，港口与产地煤价背离11、煤炭板块与上证指数走势基本持平12、2019年上半年煤炭行业供给需求均缓慢增长13、2019年以来，港口煤价下跌，产地煤价中枢上移，国际动力煤价格疲软3供给端：行业集中度不断提升，供给可控性增强51、供给侧改革以来煤炭行业集中度在提升52、当前煤炭行业盈利恢复但负债依然高企，偿债压力较大63、煤炭企业负债率大概率要降至70%以下104、晋陕蒙对煤炭经济依赖性强105、2019年结构性去产能继续开展11需求端：火电增速下半年有望恢复，带动煤炭消费提升141、今年以来火电发电量增速有所回落，下半年有望恢复142、居民用电和新兴产

2、业用电增强电力消费的韧性15价格：供给可控性增强，需求稳健，下半年煤价有望维持高位，均价环比持平18投资机会：以便宜的价格买入优质类成长公司191、当前煤炭板块已经足够便宜192、基于板块低估值以及行业稳健基本面，我们维持行业“看好”评级213、三条投资主线21风险因素22表目录表1：供给侧改革以来大型矿井数量增加，煤炭产量的集中度提升6表2：2018年各省区煤炭企业收入及盈利占工业企业的比重（万吨）11表3：山西煤炭上市公司关键指标及体外煤炭资产（亿元，倍，万吨）22图目录图1：2019年煤炭板块累计涨幅20.56%（截至6月25日收盘价）1图2：煤炭板块与上证指数走势基本持平（截至6月

3、25日收盘价）1图3：煤炭产量增速收窄（亿吨）2图4：非煤炭主产区省份产量持续衰减2图5：煤炭行业固定资产投资情况开始回暖（亿元）2图6：煤炭消费量正增长，增速回落（亿吨）2图7：国有重点煤矿库存处于低位（万吨）3图8：重点电厂煤炭库存近年趋势上升（万吨、天）3图9：秦皇岛港(Q5500K)煤价中枢回调（元/吨）4图10：产地煤炭价格中枢继续上移（元/吨）4图11：国际煤炭价格2019年出现明显下滑（美元/吨）4图12：2019年国际石油天然气价格回落（美元/桶、美元/百万英热单位）4图13：港口焦煤价格保持高位（元/吨）5图14：产地焦煤价格保持高位（元/吨）5图15：全国煤炭产量往晋陕蒙

4、新四省区集中（万吨）6图16：样本煤炭企业2017年度煤炭产量（万吨）7图17：样本煤炭企业负债率2017年开始下降7图18：样本煤炭企业的负债总额仍在逐步上升（亿元）7图19：样本煤炭企业经营性净现金流、利息支出和资本开支（亿元）7图20：多数煤炭企业资产负债率明显下降，但仍处于相对高位（70%以上）8图21：多数煤炭企业负债总额不降反增（亿元）8图22：煤炭企业偿债压力依然较大9图23：分省区大型煤炭企业资产负债率9图24：主要产煤省区煤企的负债总额均有不同程度的增加（亿元）9图25：山西、河北、河南、四川、贵州的煤企偿债压力更为突出10图26：今年以来全社会用电量正增长，增速回落（亿千

5、瓦时）14图27：今年以来发电量正增长，增速回落（亿千瓦时）14图28：今年以来火电发电量增速回落（亿千瓦时）15图29：今年以来水电、核电发电量增速同比继续提高（%）15图30：三产业及城乡居民用电量占比趋势上行16图31：第二产业、第三产业与城乡居民用电拉动率趋势上行16图32：2017年全社会用电量细分子行业增速前二十强16图33：2017年全社会用电量细分子行业增量贡献率前二十强16图34：2018年全社会用电量细分子行业增速前二十强17图35：2018年全社会用电量细分子行业贡献率前二十强17图36：2019年4月全社会用电量细分子行业增速前二十强17图37：2019年4月全社会用

6、电量细分子行业贡献率前二十强17图38：当前煤炭板块PB处于历史绝对低位19第33页共33页图39：截至2019年6月25日28家煤炭上市公司有16家跌破净资产20图40：当前煤炭板块10倍左右PE反映了市场认为煤炭板块盈利见顶20第33页共33页上半年回顾：煤炭板块走势平稳，供需微增，港口与产地煤价背离1、煤炭板块与上证指数走势基本持平按照中信证券行业分类，截至2018年6月25日，煤炭板块累计涨幅20.56%，板块排名第14位。图1：2019年煤炭板块累计涨幅20.56%（截至6月25日收盘价）图2：煤炭板块与上证指数走势基本持平（截至6月25日收盘价）资料来源：万得，信达证券研发中心资

7、料来源：万得，信达证券研发中心2、2019年上半年煤炭行业供给需求均缓慢增长2019年1-5月份全国累计生产原煤14.23亿吨，同比增长0.9%，煤炭行业固定资产投资增速13.2%。前四个月陕西、山东、河南、安徽等省份产量分别下降14%、7.4%、6.6%、5%，其中陕西省受事故影响出现较大幅度减产，短时影响局部地区煤炭供应。1-4月份，国有重点煤矿库存2257.13万吨，同比降低43.275万吨，降幅1.8