能源化工专题报告（PTA）：PTA是再创辉煌，还是最后的疯狂

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1、目录报告摘要1一、短期利多集中释放3（一）聚酯开工回升，支撑了对PTA的刚性需求3（二）PTA装置开停频繁，导致PTA呈阶段性去库趋势4（三）油价反弹影响偏多，给PTA形成上涨基础。6二、上行压力在哪里？7（一）终端需求环比改善同比承压，对聚酯的利好存疑7（二）后期PTA产能增速加快，长期看与需求匹配或不足9（三）PTA高加工费短期延续，但长期难持续10三、总结11免责声明12图目录图1：聚酯开工率重回高位3图2：聚酯品库存下降明显3图3：长丝产得到改善4图4：短纤产销回升明显4图5：江浙织机产业链负荷率出现回升4图6：盛泽织造喷

2、水、喷气织机开机率尚佳4图7：PTA开工率或再度下降5图8：PTA与聚酯开工阶段性错配5图9：PTA阶段性累库趋势暂止5图10：6月PTA-聚酯呈小幅去库5图11：PX价格下跌明显6图12：MX价格相对坚挺6图13：PX价格下跌明显6图14：MX价格相对坚挺6图15：国内织造装置负荷率仍偏低8图16：坯布的库存依旧维持高位8图17：服装类零售额延续负增长8图18：服装及衣着附件出口额大幅下降8图19：聚酯原料价格与长丝利润10图20：聚酯原料价格与聚酯品利润10图21：PTA现货加工费处于偏高水平11图22：PTA盘面加工费再创新

3、高11表1：国内PTA装置动态5表2：未来PX产能增长情况及预期9表3：未来PTA产能增长预期9表4：未来聚酯产能增长预期9第16页共16页一、短期利多集中释放短期，来自聚酯环节需求的改善、PTA供应去库、成本支撑的利好，中美贸易摩擦的缓解，令PTA短期走势呈现一波较强劲的上涨。这些利多支撑暂有余力。（一）聚酯开工回升，支撑了对PTA的刚性需求6月中旬后，聚酯负荷已连续两周回升，截止6月21日已达到92.2%的高位，结束了自5月初以来的下降趋势，这种变化显示聚酯环节的需求的到了显著的改善。影响聚酯开工的两大因素，是聚酯品库存和聚酯

4、品利润，其中聚酯品库存是5月初以来聚酯开工下降的主要压力。从传导路径看，是“下游织造库存积压→织造开工下滑→对聚酯品采购减少→整体下游淡季表现提前→对PTA需求减少”。6月中旬后主要的改善来自中间环节，即织造的被动补库带动聚酯品库存的下降，进而提振聚酯品开工的回升。5月时，聚酯品库存偏高时，聚酯厂普遍采取降价促销的方式尽量消化库存，但在买涨不买跌的心态影响下，织造环节的采购基本以刚需采购为主，降价对聚酯品产销率的提振效果不太理想。反而6月后，聚酯品在低利润的情况下调涨了聚酯品价格，在买涨情绪的影响下，下游采购情绪提高，聚酯工厂在经

5、过端午节前后的高产销后，聚酯品库存去化明显，并且随着聚酯价格的不断上调，下游被动补库的需求被激发出来。在这种情况下，聚酯品库存下降显著，数据显示目前库存水平分别为，POY1.5天、DTY19天、FDY3天。而库存显著改善的情况下，聚酯工厂开工短期进一步下调的动力衰减，随着前期检修的中小装置重启，聚酯开工逐步提升，进而支撑了对PTA的刚性需求。图1：聚酯开工率重回高位单位：%图2：聚酯品库存下降明显单位：天第16页共16页9520162017201820199085807570656055JanFebMarAprMayJunJulA

6、ugSepOctNovDec50POY库存DTY库存FDY库存454035302520151052012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/030第16页共16页第16页共16页数据来源：CCFEI数据来源：CCFEI第16页共16页图3：长丝产得到改善单位：%图4：短纤产销回升明显单位：%第16页共16页45040035030025020015010050Jan020172018201935

7、0300250200150100500201720182019第16页共16页FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源：Wind数据来源：Wind图5：江浙织机产业链负荷率出现回升单位：%图6：盛泽织造喷水、喷气织机开机率尚佳单位：%201620172018201920162017201820199595858575756565555545453535JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJ

8、anFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2525数据来源：Wind数据来源：Wind（二）PTA装置开停频繁，导致PTA呈阶段性去库趋势聚酯环节的阶段性向好，对应的是PTA供应的不稳定。从PTA与聚酯开工的分化走势看，