金融期货半年报：注册制落地，股债重心上移

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1、一、行情回顾股市在上半年大幅上涨，期间波动较大。分阶段来看，股市呈现显著的阶段表现。2019年1月-2月，股市估值修复上涨期，上证50从低点2249，到2月底上涨到2700点，沪深300从2900点上涨到了3700点，中证500从4100点，上升到了5100点；2月25日股市放量到成交额1万亿，3月-4月，放量突破期：股市成交额维持在万亿成交额，主要指数纷纷创出新高，上证50新高3048点，沪深300新高4126点，中证500新高5939点；5月、6月震荡期：4月下旬，市场在高位成交额并未再度上行突破，价格开始回调，5月初，由于外部事件冲击，股市出现快速下

2、挫，6月底市场快速上涨。在震荡期间，股指分化显著，上证50在6月份已近突破5月份的高点，沪深300向上进入5月份的跳空缺口，中证500则显著低于5月份的重心。市场处在大小分化期。十年期国债在上半年大幅波动，但是整体上重心略有下移。1-2月中旬，国债期货及其稳定，整体重心在97.775-98.260之间波动。2月下旬，国债期货大幅下跌，3月4日下跌至低点96.630，此后国债期货快速反转，3月26日上涨至局部高点98.225。市场波动较大，相比于1-2月的重心并无显著的降低。4月份，国债期货快速下跌，4月17日跌至95.820，此后国债期货震荡上行，且回撤幅

3、度较大。进入6月之后，国债期货波动开始减弱，整体水平在97.206上方波动。相比于1月份98的水平略有降低。中国资本市场在上半年受到政策影响巨大。在股市方面，中国证监会主席换帅，直接引发二级市场活跃度上升。股市成交量突破万亿，市场积极流入。在外部方面，5月份以前，谈判不断释放出利好消息，无论是国内资金，还是国外资金均对国内股市表现积极。国内货币层面，央行在第一季度连续进行货币投放的措施，导致1月份国内新增人民币贷款创出历史新高。中国政府不断释放刺激经济的信息。在多重利好叠加下，股市第一季度快速上涨。第一季度GPD6.4，中国经济超市场预期的好。多重利好导

4、致股市在第一季度大涨之后，4月份继续快速攀升。由于经济的向好，市场预期央行的货币措施“将会回笼”货币，国债期货在4月份快速下跌，由于谈判问题在五月份转向，国内股市应声而落，央行快速进行货币投放措施，国债期货迅速上行。6月份，市场开始逐步适应“冲击事件”的影响。股市偏好回归，国债震荡减弱。图1：沪深300数据来源：wind国信期货研发部第21页共21页图2：上证50数据来源：wind国信期货研发部图3：中证500第21页共21页数据来源：wind国信期货研发部图4：十债主连数据来源：wind国信期货研发部二、货币宽松措施频出第一季度的经济增长与第一季度中国央

5、行的货币大幅投放刺激息息相关。由于中国GDP在2018年呈现持续下滑的态势。2017年GDP在6.7附近波动，但是进入2018年，四个季度的GDP同比，持续下滑，从第一季度的6.8，跌落到了6.4。在整个大环境方面，由于2018年中国处于多种事件叠加有所影响，但是下滑的趋势让政策制定者在2018年底开始快速扭转。第一：美中摩擦缓解，2018年11月G20峰会，美中再度进入谈判，直到2019年5月，双方的多次接触，对外释放一种积极意义。第二：在2018年中国宏观政策“去杠杆”，资本市场“严格监管”，导致资本市场过于反映悲观预期。央行在2018年底就开始转

6、向货币宽松的措施，积极向市场输入流动性。图5：公开市场操作第21页共21页15,000.00公开市场操作:货币净投放10,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00数据来源：wind国信期货研发部2018年12月中下旬，央行通过公开市场操作，开始大幅度净投放货币，单月净投放6100亿元。此前央行公开市场操作连续六周维持零净投放操作。2019年1月第三周，央行通过公开市场操作单周净投放规模高达11600亿元。显示了央行在年初对中国经济下行的担忧，“逆周期”加码。央行为了刺激经济，且避免以前“大水漫灌”模式导致负面效应过大，调整

7、了其货币投放方式。促进货币“精准灌溉”：2018年12月19日：为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利（TargetedMedium-termLendingFacility，TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15。同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企

8、业、民营企业的情况，中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度100