人民币汇率波动

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1、作者:殷波学历：经济学博士所在单位:浙江工商大学金融学院联系地址:浙江省杭州市学正街18号浙江工商大学金融学院邮政编码:310018联系电话:13655811459E-mail:yinbo0001@163.com本文获得浙江省高校人文社科重点研究基地浙江工商大学金融学研究中心项目的资助。22人民币汇率波动与中国通胀波动、产出波动：一个扩展泰勒曲线的研究摘要：发挥市场供求对汇率的调节作用，增强人民币汇率双向浮动弹性，是当前我国央行汇率改革政策的主要方向。从宏观经济稳定的角度，我们必须提出并应对如下问

2、题：更大的汇率波动对我国关键宏观经济变量波动会有怎样的影响？更大的汇率灵活性增加还是减小了我国央行宏观调控的难度？扩大人民币汇率弹性区间对我国宏观经济运行是适宜的、可接受的吗？本文提出在泰勒曲线的框架下考察人民币汇率波动对我国宏观经济波动和货币政策实施的影响。我们的结论是：一，1994-2006年通货膨胀波动对人民币汇率波动是不敏感的，人民币汇率传递效应不显著，人民币汇率波动对宏观经济波动没有显著的影响；二，2007年以后人民币汇率波动推动泰勒曲线向内移动，因此更大的人民币汇率弹性对货币政策传导和

3、货币政策有效性是有利的，逐步扩大的人民币汇率弹性区间对我国宏观经济运行是适宜和可接受的。另外人民币汇率波动也使得泰勒曲线更加陡峭，稳定通货膨胀所导致的产出缺口波动的增加减小了，因而更有利于货币政策当局追求一个低而稳定的通胀目标。关键词：汇率波动；宏观经济波动；泰勒曲线；马尔科夫转换ARMA-GARCH模型2005年7月21日，我国按照主动性、可控性、渐进性原则，启动人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2012年4月16日中国人民银行将银行间即

4、期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由5‰扩大至1%。扩大人民币对美元汇率波幅以来，中国外汇市场总体运行平稳，市场行情呈现出弹性增强、价格连续性提升等特点,双向浮动的特征也越来越明显。另一方面，随着近年来中国通过积极转变经济发展方式，减顺差、促平衡、扩内需、调结构，经常账目顺差占GDP的比重已从2007年的10.6%下降至2011年的2.8%，小于3%的国际公认标准，意味着人民币汇率水平已接近均衡区间，继续单向升值的可能性有所下降。因此，随着中国的国际收支恢复基本平衡，人民币对美元持续升值的预期减

5、弱，中国进一步完善人民币汇率的形成机制，增强人民币汇率弹性的条件已日臻成熟。在人民币汇率从盯住汇率制度向更灵活的浮动汇率制度转变的进程中，从宏观经济稳定的角度，我们必须提出并应对如下问题：更大的人民币汇率波动对我国关键宏观经济变量波动会有怎样的影响？更大的人民币汇率波动对货币政策传导和货币政策有效性会有怎样的影响？更大的人民币汇率灵活性增加还是减小了我国央行宏观调控的难度？扩大人民币汇率弹性区间对我国宏观经济运行是适宜的、可接受的吗？长期以来，现代国际经济学理论对汇率浮动的宏观经济效应和对国民经济

6、福利的利弊得失存在着两种对立的观点，一种观点认为相互依赖的经济体之间受到不对称真实冲击时，灵活的名义汇率变化可以通过对相对价格的迅速调整抵消冲击的不利影响，帮助经济恢复均衡，因此汇率被视为一种积极的凯恩斯主义调整工具Makin和Rohde[11]（2012）构造了一个理论模型以评价小国开放经济体的汇率机制选择，他们认为当经济更多地受到真实宏观经济冲击时，浮动汇率可以减少产出和就业波动，当经济更多地受到名义冲击（货币冲击）时，固定汇率有助于价格、产出和就业稳定。（称为shock-absorber，这

7、种思想可以追述到弗里德曼[1]1953年的文献和蒙代尔[2]1961年的文献）；另一种观点则认为汇率稳定可以降低国际贸易的交易成本和资本流入的风险，有利于经济增长，而且市场汇率往往出现超调并持续偏离其基本价值，汇率波动本身制造而不是缩小了宏观经济波动Cavoli[12]（2009）认为汇率高波动对新兴市场经济体的负面作用更为显著，因为他们存在更大的金融和实际经济脆弱性，造成了普遍存在的“浮动恐慌”现象。其主要原因包括：一、汇率波动不利于新兴市场经济体进行国际贸易活动和吸引国外直接投资；二、相比发达

8、经济国家，新兴市场经济体的汇率向国内价格的传递效应更大；三、汇率波动对新兴市场的产品出口竞争力影响更大；四、货币错配（债务美元化）使汇率波动产生不利的资产负债表效应。因此新兴市场经济体往往更频繁地干预外汇市场。（参见Obstfeld和Rogoff[3]，1996，22这也是建立统一货币区的主要论据），例如麦金农[4]（2005）、Schnabl[5]（2007）就积极主张小国开放经济以汇率钉住作为稳定经济的货币名义锚，在另一篇文献中McKinnon和Schnabl[6]（2006）