“缓慢出清”背景下的短期走势(潘向东

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1、2014-10“缓慢出清”大背景下的短期走势潘向东周世一刘娟秀童英许冬石2一、章节一标题目录二、非常态经济增长路径一、经济改革周期“涅槃”四、流动性展望三、短期经济缓慢回落3311经济改革周期“涅槃”4经济改革周期【涅槃】资料来源：Wind中国银河证券研究部复苏繁荣低迷衰退改革红利释放改革红利衰竭生产要素重新配置开始启动改革，市场逐步出清偏紧的货币政策和稳健的财政政策经济增速较快，生产要素价格上涨扩张货币政策和财政政策，制造虚假繁荣政策反复，经济继续回落，物价反复经济出现平稳回升，物价稳定相对宽松的货币政策和稳健的财政政策

2、经济低迷，失业出现，物价回落扩张货币政策，稳健的财政政策房地产及基建行业、银行业国防工业、环保产业及部分率先推出改革的第一、三产业新的商业模式所涉及的行业制造业及传统周期性行业5资料来源：CEIC中国银河证券研究部近三十年的经济周期——改革释放周期改革推进，经济回落，市场逐步出清红利衰竭，经济回落改革推进，经济回落，市场快速出清不接受潜在经济增速下降，政府货币刺激，出现恶性通胀红利衰竭，经济回落不接受潜在经济增速下降，政府货币刺激。6612非常态经济增长路径7非常态条件下的经济增长路径经济危机政府刺激,经济复苏棘轮困境混沌

3、增长制度释放，产生新的一轮经济增长周期缓慢出清8813经济短期缓慢回落9核心指标呈现回落走势10资料来源：Wind中国银河证券研究部PMI的走势11房地产市场的走势资料来源：Wind中国银河证券研究部80年代以来的美元走势及历次金融危机资料来源：CEIC中国银河证券研究部13美国基础货币投放量美国实际利率在金融危机后，美国的基础货币从2008年8月的9000亿美元，上升到2014年8月的44000亿美元。同期的实际利率因实施0利率的货币政策，一直维持实际负利率，实际利率中值在-1.5%左右。资料来源：Wind中国银河证券研

4、究部1490年代美国基础货币投放量90年代美国实际利率在整个1990年代，美国的基础货币从1990年1月的2900亿美元，上升到2000年12月的5900亿美元。同期的实际利率虽然因通胀原因波动很大，但基本维持正利率，实际利率中值在3%左右。资料来源：Wind中国银河证券研究部151514流动性展望资料来源：Wind中国银河证券研究部社会总融资规模和新增信贷17资料来源：Wind中国银河证券研究部货币供应量和人民币存贷款18资料来源：Wind中国银河证券研究部偏宽松的货币政策19资料来源：Wind中国银河证券研究部偏稳的人

5、民币汇率