行业研究_中金公司_毛军华,罗景_银行业：评2012年第二次降息,披着狼皮的羊_20120706

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1、行业动态证券研究报告2012年7月6日银行研究部1毛军华罗景CFA分析员，SAC执业证书编号：分析员，SAC执业证书编号：披着狼皮的羊S0080511020001S0080511060001maojh@cicc.com.cnluojing@cicc.com.cn评2012年第二次降息行业近况：中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点。自同日起将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基

2、准利率的0.7倍，个人住房贷款利率浮动区间不作调整。评论：对称还是非对称？——名义非对称的实质对称降息。此次降息，尽管表面上是非对称降息，但是除了标志性的一年期贷款利率比存款多降6bp以外，其他各期限利率的调整都是有利于银行净息差的（图表1），如：1.活期存款利率下调5bp至0.35%；2.2年期以上的定期存款利率下调了35-40bp，下调幅度均大于对应期限的贷款利率（下调25bp）。因此，名至而实不归的此次降息对银行净息差的影响较小，效果基本等同于一次25bp的对称降息。我们测算显示将提高上市银行

3、2012年净息差0.5bp，降低2013年净息差3.5bp（图表3）。0.7倍利率的对公贷款会出现吗？——看得见，摸不着。降息后，一年期贷款基准利率为6%，0.7倍的下限为4.2%。我们认为该利率的对公贷款基本不可能出现，主要由于：1.最近一周新发行的短融利率与4.2%非常接近（图表2），wwwww1如AAA级为3.51%，AA+级为3.90%，AA级为4.22%，若再考虑发行人需付出0.1%-0.4%的承销费以及后续的信息披露成本，则借款人的发债成本将接近甚至高于最低贷款利率；2.从银行的角度出发

4、，发放4.2%利率的贷款收益率与7天同业拆借的收益率基本相当，还要占用昂贵的资本，基本没有动力去做；3.公司贷款的风险高于按揭，目前按揭贷款利率下限一直是基准利率的0.7倍，但是实际放贷中银行普遍控制在0.85倍以上，而且按揭对资本的耗用仅为对公贷款的一半。因此，银行发放0.7倍对公贷款的可能性非常小。央行此次进一步扩大下浮区间的信号意义大于实质。对盈利预测的影响如何？——已经纳入模型。我们在月初发布的三季度策略报告中已经考虑了3季度和4季度各对称降息一次的情况，此次降息的效果基本等同于一次对称降息

5、，因此不需要调整盈利预测。目前，我们判断上市银行2012/2013年平均净利润增长为13%/3%。估值与建议：轻损益表，重资产负债表——持续降息将缓解资产质量压力。降息周期将不可避免的影响损益表，银行基本面下行，盈利增长面临压力，这已经在股价中有所反映。目前，大部分银行估值低于1倍净资产的情况下，我们认为应“轻损益表，重资产负债表”分析。持续降息一方面有助于减轻工业企业的财务负担，进而提高利润率，另一方面有助于改善企业的投资需求，从而推动市场对中国经济见底回升，这将有助于缓解投资者对银行资产质量的担

6、忧。转守为攻，转大为小——低开就是买点。我们在银行业三季度策略报告中强调半年转换之际，银行买点之时。此次降息表面上凶狠，但内心柔软，实质上是“披着狼皮的羊”，对银行盈利影响有限，而对缓解资产质量压力的帮助较大。因此，若市场解读负面，出现大幅下跌机会，实为较好的买入机会。重申看好银行板块三季度反弹的观点。A股首选华夏、浦发、中信和交行，长期投资者仍可继续持有派息回报率高的大银行。H股首选重庆农商行、中信、交行和中行。1报告贡献人：黄洁(huangjie@cicc.com.cn)请仔细阅读在本报告尾部的

7、重要法律声明中金公司研究部：2012年7月6日图表1:本次调整前后各期限利率对比基准情况基准情况考虑存款利率上浮(%)2012-06-082012-07-062012-07-06调整前调整后变动调整前调整后变动调整前调整后变动存款活期存款0.500.40-0.100.400.35-0.050.440.39-0.06整存整取定期存款三个月3.102.85-0.252.852.60-0.253.142.86-0.28六个月3.303.05-0.253.052.80-0.253.363.08-0.28一年

8、3.503.25-0.253.253.00-0.253.583.30-0.28二年4.404.10-0.304.103.75-0.354.514.13-0.39三年5.004.65-0.354.654.25-0.405.124.68-0.44五年5.505.10-0.405.104.75-0.355.615.23-0.39贷款六个月6.105.85-0.255.855.60-0.255.855.60-0.25一年6.566.31-0.256.316.00-0.316.