股指期货市场与股票市场跨市监管：海外建设经验及中国制度完善

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1、嗡研完晨帑播乌帑黪帑謦海营蛆麓蕊震耄蓦囊陈红近年来中国资本市场积极备战股指期货，其中跨市监管制度创新推出。经过了经济理论研究、法律制度破冰、监管机构架(一)跨市监管制度的缘起：瀑布效应设、投资者风险教育、交易系统测试等多个环节，1987年1O月19日，美国股市遭遇“黑色星期”可谓“万事俱备，只欠东风”。虽然目前股指期货推一当天美国道·琼斯指数暴跌了508．32点，跌幅，出的时间表并不确定，但作为优化中国资本市场达22．62％，市值蒸发了5000亿美元，相当于当年结构的战略步骤，金融衍生品市场的建设势在必美国国内生产总值的1／8。此次

2、美国股市暴跌幅度行。股指期货市场建立后，股指期货的交易量、到成为继1929-1933年经济危机后又一次重挫美国期日等均会对股票市场产生重要影响；而股票市经济的股市大灾难。1987年股灾发生后，美国政府场的行情波动又会对股指期货市场产生反馈效指定布雷迪领导一个特别小组研究股市崩盘事件应。为防范金融风险在股指期货市场与股票市场发生的缘由。布雷迪小组的研究报告认为，除了受之间传染，需借鉴海外发达国家的制度建设经验，美国累积的财政赤字和贸易赤字的影响，股价暴构建并完善本土化的跨市监管制度。跌的另外一个重要原因在于指数套利和组合投资保险。在指

3、数套利和组合投资保险驱动下，股指期_、诲骰摄鲰觋甍赢s货价格与现货价格间存在强烈的“瀑布效应”。布

4、监警铽霞戗惑讯馘稳豫蓬雷迪报告以串联理论解释了瀑布效应的形成过自1982年美国堪萨斯期货交易所推出“价值程：当市场估值过高时，市场参与者的信心就会减线综合指数期货”以来，股指期货成为全球发展最弱，市场上涨的幅度就会减弱甚至开始下跌。为规为迅速的金融衍生工具。股指期货是股票市场的避系统性风险，市场参与者利用股指期货的保值衍生产品，它以股票价格指数为标的，因此，股指功能进行组合资产保险，在股指期货市场上大量期货市场与现货市场的价格形成具有

5、显著的相关抛售合约，尽快出清所持有的资产头寸。但大量股性，两个市场存在着风险联动。1987美国股灾使股票现货抛售指令由于流动性原因一般无法在市场指期货市场的“瀑布效应”广为人知，也使大家意上及时出清，导致股指期货合约的价格往往明显识到股指期现市场的关联风险集中释放的危险低于现货股票市场相对应的股票价格，从而形成性，为防范金融风险在股指期现市场之间的集聚，正的基差。指数套利者进而在期货市场上买进股InvestmentResearch·2009·11指期约，在现货市场卖出相应的股票，从而将期货加哥商品交易所、芝加哥期货交易所等相继建立了

6、市场上的卖压传送到股票市场。股价的下跌又会跨市场稳定机制。跨市场稳定机制正是为抑制市引发对股指期货合约的新一轮抛售。这个过程多场异常波动而专门设计的交易机制，是降低证券价次重复，使股票现货价格和股指期货价格的运行格临时波动性的制度安排。由证券交易所或证券轨迹如同一条下泻的瀑布，最终导致股市与期市监管机构采取的抑制过度投机行为、防止市价异常的大崩盘。波动、预防市场风险的有关强制性机制。跨市稳定(二)跨市监管制度的源由：金融稳定机制采用巡回断路系统来减轻市场震荡，即在交易1988年形成的《布雷迪报告》的基本结论是：过程中，当价格波幅触及

7、所规定的点数时，交易随指数套利和组合保险这两类交易在股指期货和现之停止一段时间，或交易可以继续进行，但价幅不货市场互相推动，最终造成股市崩溃。换言之，股能超过规定点数之外。由于这种情况与保险丝在指期货是此次股灾的罪魁祸首。在总结原因的基过量电流通过时会熔断而使得电器受到保护相似，础上，《布雷迪报告》提出了如下监管建议：一是应故形象地称之为“熔断制度”。根据价格波幅触及实行断路器机制(价格限制与暂停交易)；二是对规定标准后对交易的限制，可进一步把“熔断”制股票、股指期货、股票期权应实行统一的结算机度划分为两类：“熔而断”与“熔而不断”

8、。“熔而断”制，以便利跨市场交易，使跨市场风险敞口得到精的含义是当价格触及“熔断点”后，在随后的一段确的估计，并取消对跨市场交易头寸的抵押品限时间内停止交易；“熔而不断”的含义是当价格触制；三是建立信息机制，收集在每个主要市场上交及“熔断点”后，在随后的一段时间内仍可继续交易行为、交易时间、最终客户姓名的信息，以便诊易，但报价限制在“熔断点”之内。断问题、发现潜在损害性滥用、判断市场危机的性美国跨市稳定机制的设计实行的是“熔而断”质和原因；四是期货市场的保证金应与现货市场的熔断机制，如1987年后首个熔断机制的断路器上对专业参与者征

9、收的水平一致，以确保关于杠触发点为：第一个涨跌幅度限制为标准普尔指数下杆和投机的公共政策能够在不同市场上得到统一跌12点，持续停止交易30分钟，或者一直持续到实施；五是应有一个单一机构负责协调监管出现下午2：30分。第二个涨跌幅限制为