中国股指期货及股票现货跨市监管探究

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1、中国股指期货及股票现货跨市监管探究摘要：为防范和控制我国股指期货与股票现货的跨市风险，根据股指期货和股票现货的跨市场监管现状和跨市场交易信息传导机制，笔者提出了我国股指期货和股票现货的跨市风险监管组织结构、跨市风险监管框架及跨市风险监管的执行程序，构建了跨市风险监管体系。关键词：股指期货；股票现货；跨市监管中图分类号：F8309文献标识码：A文章编号：1000176X(2012)06005507一、引言股票期货与其标的股票市场之间的联合风险监管一直是交易所和监管当局关心的重要议题。自沪深300股指期货推出以后，在共同

2、市场参与者的推动下，股指期货市场和股票市场之间已呈现出紧密的风险联动特征，这一关系自然成了跨市交易的依据和基础。然而，由于当前内幕交易、价格操纵等行为的界定、监管法规以及执行细致等尚不十分完善，这常常给交易者和市场带来损失和伤害，且随着股指期货和其它金融衍生品的陆续推出，市场风险将会越发复杂和多样。不同于单一市场，跨市交易的出现不仅影响到投资者的交易行为，还增大了监管难度。无疑，在股指期货和股票市场之间内在关系的基础上，建立全面的、动态的跨市风险监管体系已成为跨市场风险监控的必要手段。这不仅可以避免多个市场之间的内幕

3、交易和价格操纵，也能有效避免市场的风险累积，促进多市场价格发现机制的完善、避险功能的加强及资源的有效配置。二、文献评述目前，国内外有关期货和现货市场的跨市场监管研究还是比较多的。Faerman等［1］认为金融衍生市场的国际监管需要协调；Picciotto和Haines［2］也肯定了监管在衍生交易事件中所扮演的重要角色。Briault［3-4］认为，联合监管能够是有效的，并能呈现出金融监管的规模效应。之后,Mwenda和Mvula［5］提出了联合监管架构。然而，Kremers等［6］认为，既然各国的联合监管并未有一个最

4、佳模式可以遵循，各国还理应制定符合自身状况的监管模式。在此基础上，Baxter和Rogers［7］提出了各国监管部门之间及国际之间相关部门应进行监管协调的思路，以有利于全球金融体系的稳定。Masciandaro［8］对69个国家的金融监管模式进行了分析和比较，发现存在一种从单目标和分业监管向联合目标和混业监管发展的趋势。在监管体制方面，美国股指期货监管体制施行的是“二元三级式”，英国和日本是“一元三级式”，而对中国台湾而言，台湾证券交易所、柜台买卖中心与台湾期货交易所之间主要通过信息互换实施跨市监管协作。在我国股指期

5、货和股票市场跨市场监管方面，李伟［9］、王周伟［10］对我国股指期货市场上的风险管理进行了探讨;王春峰［11-12］在分析股指期货和股票市场之间信息传导一般规律的基础上，初步提出了中国股指期货和股票市场的信息监管及其流程。刘凤元［13］从法律法规、合约设计、信息共享等方面提出了中国跨市监管的对策。防范和化解跨市场风险，2007年8月13日，在中国证监会的协调下，上海证券交易所（简称上交所）、深圳证券交易所（简称深交所）、中国金融期货交易所（简称中金所）、中国证券登记结算公司（简称登记结算公司）和中国期货保证金监控中心

6、公司（简称保证金监控中心）在上海签署协议，拟定了《股票市场与股指期货市场跨市场监管备忘录》（简称《备忘录》）［14］。这标志着证券和期货跨市场监管协作制度的正式建立。虽然我国股票市场和股指期货市场跨市场监管的相关政策、法规、措施和执行等已经做出了初步规定，但由于中国股指期货和股票市场的结构和信息传递方式具有一定程度的独特性，在实际操作中仍存在诸多不足：第一，《备忘录》的相关法规、监管内容和执行细则仍相对粗糙。随着市场的进一步放开、外资融入、高频交易愈加频繁、价格操纵和内幕交易手段越发具有隐蔽性等的变化，现有的法律法规

7、、章程细则等将不再满足现有需要，因此需要进一步补充和完善。第二，仍可能存在监管交叉和监管真空。《备忘录》规定，需要对内幕交易、操纵行为和突发事件等内容进行监管，但由于权限、沟通机制和信息交换的局限，监管部门之间的职责交叉和盲区也是经常存在的。这主要因为监管机构之间的信息往往具有不对称性，这一特性常存在于中国证监会与各大交易所之间，以及各交易所相互之间。并且，由于相关法规和依据的不同，也使得他们对问题看法和处理有差异。第三，从监管的广度看，《备忘录》只考虑上证所、深交所、中金所、登记结算公司及保证金监控中心五个机构在跨

8、市场监管中的职责和作用。事实上，股票市场和股指期货市场的跨市场监管是一个系统工程，除了需要上述五大机构外，行业协会的作用和对跨国风险的处置仍不可忽视，还需要行业协会和跨国监管机构等机构予以配合。三、跨市监管对股指期货和股票市场的影响机制分析在给出我国股指期货和股票跨市场监管体系之前，需首先对跨市场监管对股指期货和股票市场的影响机理进行分析。（一