海外股指期货市场比较研究.doc

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1、海外股指期货市场比较研究　　　　摘要：本文以海外股指期货市场为背景，从股指期货市场产生的原因、股指期货合约的设计、股指期货市场的风险管理等多个方面对海外股指期货市场进行了比较研究。归纳总结出海外股指期货市场运行特点，进而提出可供我国股指期货市场借鉴的启示性经验。　　海外市场结算中心风险管理　　为了控制交易客户违约给结算中心带来的风险，各个结算中心都建立了风险管理机制。这主要包括：①结算会员制度。②保证金制度。③建立财务安全保障制度，降低违约风险引发的流动性压力，确保有充分的资源能够弥补结算会员违约带来的各项损失，保证合约正常

2、执行。④处理违约行为的一般程序。本节主要对结算会员制度和保证金制度进行分析介绍。　　　　结算中心结算会员制度比较海外股指期货市场结算会员和交易会员一般有所区别，结算会员是交易会员，而交易会员可能不是结算会员。结算会员资金实力和信用等级较高，抗风险能力较强。结算会员和交易会员分离，有利于结算中心建立多层次风险管理体系。　　　　美国CFTC规定结算会员应满足期货经纪商所应达到的财务标准。即期货经纪商的调整后净资本额最低应大于客户分离账户资金的一定比例，这主要因为期货经纪商收取客户保证金某种程度上类似于银行吸收存款。客户存放的分离

3、资金是期货经纪商对客户的负债，对客户负债越大，当期货经纪商破产时，对客户的损害也越大。除此之外，没有对结算会员提出额外要求。但CFTC同时说明，为了防范结算会员的违约风险或其它结算会员的违约风险，结算中心可以要求结算会员必须向结算中心交纳结算担保基金（securitydeposit）。　　　　英国证券投资委员会（SIB）规定结算会员财务标准应满足：基本需求；交易部位风险需求；交易对手风险需求。　　　　基本需求主要为了确保公司有充分的流动资本，在公司收入减少或没有收入时，维持公司的正常运作。同时基本需求也保证了公司应具有的经营

4、规模。　　　　交易部位风险需求是价格逆向变化时对公司交易部位的资本需求。对于期货和期权交易来讲，交易部位风险需求是期货和期权交易时初始保证金需求。　　　　交易对手风险需求表示某些客户或交易对手无法履行合约要求而使结算会员面临的资金需求。　　　　结算中心的保证金制度结算中心的保证金制度主要包括三个方面：确定保证金水平、设定保证金结算频率、确定保证金资产的流动性。　　　　1、确定保证金的水平保证金是确保股指期货交易双方履约的一种财务担保。合理确定保证金水平不仅减少交易双方违约的可能性，同时也可以保持交易的活络性。因此，确定保证金

5、水平就成为股指期货交易过程中结算中心关注的一个重要问题。下面以美国芝加哥商品交易所（CME）为例进行说明。　　　　（1）结算保证金基本类型CME的结算保证金可以分为两类：初始保证金（InitialMargin）和维持保证金（Mainte-nanceMargin）。初始保证金是结算会员最初执行期货买卖指令时必须存入其保证金账户的一笔款项。维持保证金是结算中心对从事交易的结算会员所持保证金的最低要求。如果结算会员存入的保证金低于维持保证金的水平，结算会员必须将其保证金补足至初始保证金水平。　　　　（2）结算保证金的计算方式CME

6、保证金或更确切地讲CME维持保证金的计算方式采用标准组合风险分析（Stan-dardPortfolioAnalysisofRisk，简称SPAN）。初始保证金一般高于维持保证金10％到40％。SPAN是由CME在1988年研制开发的。目前海外许多股指期货市场都采用SPAN计算保证金。　　　　CME履约保证金小组根据过去1个月、3个月、6个月的样本区间中合约价格波动性，确定维持保证金水平，以使维持保证金应以95％的可能性涵盖在上述天数中最大波动性所对应的单日合约的最大损失值。　　　　（3）SPAN对投资者风险管理的影响。投资者

7、可以利用SPAN系统对未来市场变化时其交易部位保证金需求进行分析，以此对其交易风险进行提前防范。　　　　2、设定保证金结算频率许多结算中心都采取每天结算一次，收盘后，根据未平仓合约对保证金进行结算，资金划拨将在第二天开盘前进行。最近几年许多结算中心采取了盘中结算，根据交易过程中结算的情况，在交易过程中对结算会员追缴保证金。　　　　自1988年3月起，CME每天会有一次盘中结算，依据当时价格试算出结算会员所有未平仓合约的损益，结算会员应于当天补足所需交纳的保证金。在价格剧烈变化时，CME结算中心有权对所有的结算会员未平仓合约随

8、时进行测算，并要求结算会员立即补足所要求的款项。伦敦结算公司（LCH）实施每日结算一次，但规定当价格波动超过正常风险参数时，结算中心将在盘中追缴保证金。在盘中结算时，结算会员未平仓合约根据前一天收盘时结算会员的未平仓合约确定，追缴的单位合约保证金数额根据现在的保证金水平确定。　　　　3、确