企业并购估价课件以及题目

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1、第三章企业并购估价本章学习目标熟悉如何选择并购目标公司；掌握每种评估目标公司价值方法的原理；掌握贴现现金流量法的估值过程。3.1并购目标公司的选择自身力量、外部力量动机、法律、业务财务、风险估价发现目标公司审查目标公司评价目标公司3.2目标公司价值评估的方法3.2.1贴现现金流量法使用该模型估值需要满足三个条件，即：第一，确定各期的现金流量；第二，确定反映预期现金流量风险的贴现率；第三，确定资产的寿命。3.2目标公司价值评估的方法3.2.2成本法假设：企业的价值等于所有有形资产和无形资产的成本之和，减去负债。这种方法在评估企业

2、价值时，主要考虑的是成本，而很少考虑企业的收入和支出。常用的计价标准有：清算价值净资产价值重置价值3.2目标公司价值评估的方法3.2.3换股估价法Ya------并购前a公司的总盈余Yb------并购前b公司的总盈余Sa------并购前a公司普通股的流通数量Sb------并购前b公司普通股的流通数量ΔY------由于协同效应产生的协同盈余ER------换股比率3.2目标公司价值评估的方法3.2.4期权法看涨期权的价值=SN(d1)―Ke-rtN(d2)其中：S—标的资产的当前价值K—期权的执行价格t—距期权到期日的时

3、间r—期权有效期间的无风险利率σ2—标的资产价格的自然对数的方差3.3贴现现金流量估价法两种类型股权资本估价股权的价值是预期未来全部股利的现值总和公司整体估价公司整体价值包括公司股东、债权人、优先股股东等利益相关者的权益。3.3贴现现金流量估价法自由现金流量的计算股权自由现金流量是企业向债权人支付利息、偿还本金、向国家纳税、向优先股股东支付股利，以及满足其自身发展需要后的剩余现金流量。公司自由现金流量是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量总和。公司自由现金流量和股权自由现金流量的主要区别在于公司自由

4、现金流量包括了与债务有关的现金流量，如利息支出、本金偿还、新债发行，和其他非普通股权益现金流量，如优先股股利。公司自由现金流量现值＋税后非营业现金流量和有价证券现值＝公司总价值3.3贴现现金流量估价法股权自由现金流量（FCFE）股权自由现金流量=净收益＋折旧－债务本金偿还－营运资本追加额－资本性支出＋新发行债务－优先股股利如果公司的负债比率保持不变，仅为增量资本性支出和营运资本增量进行融资，并且通过发行新债来偿还旧债，在不考虑优先股的情况下，上式可以写为：股权自由现金流量=净收益－（1-负债比率）×增量资本性支出－（1-负债比

5、率）×营运资本增量3.3贴现现金流量估价法公司自由现金流量（FCFF）方法一：公司自由现金流量＝股权自由现金流量＋利息费用×（1－税率）＋偿还债务本金－发行的新债＋优先股股利方法二：公司自由现金流量＝息税前净收益×（1-税率）＋折旧－资本性支出－营运资本净增加额企业经营性现金净流量3.3贴现现金流量估价法资本成本的估算股权资本成本股利增长模型其中：P0—当前的股票价格DPS1—下一年预计支付的股利Ks—股权资本成本g—股利的增长率资本资产定价模型其中：R—投资者所要求的收益率Rf—无风险收益率Rm—市场预期收益率—企业（资产

6、组合）对整个市场风险的贡献3.3贴现现金流量估价法资本成本的估算债务资本成本债务资本指资产负债表上的长期负债影响债务资本成本的因素当前的利率水平企业的信用等级债务的税收抵减加权平均资本成本Ri—第i种个别资本成本；Wi—第i种个别资本成本占全部资本的比重(权数)3.3贴现现金流量估价法自由现金流量估值的稳定增长模型V＝FCF0×（1＋g）／（r－g）＝FCF1／（r－g）其中：V——价值g——增长率FCF0——当前的自由现金流量FCF1——预期下一期的自由现金流量r——与自由现金流量对应的折现率3.3贴现现金流量估价法自由现金

7、流量估值的二阶段模型FCFt–第t年的自由现金流量FCFn+1—第n+1年的自由现金流量3.3贴现现金流量估价法自由现金流量估值的三阶段模型n1——初始高增长阶段的期末；n——转换阶段期末。3.3贴现现金流量估价法全部自由现金流量的折现值＝明确的预测期期间的现金流量现值＋明确的预测期之后的现金流量现值案例研究与分析：戴姆勒——奔驰与克莱斯勒合并的价值评估案例背景德国的戴姆勒－奔驰公司和美国的克莱斯勒公司均为世界著名的汽车制造公司，戴姆勒－奔驰的主打产品为优质高价的豪华车，主要市场在欧洲和北美，美国克莱斯勒公司的产品则主要集中于

8、大众车，主要市场侧重于美洲大陆。上世纪90年代后期，全球汽车市场的竞争日趋激烈，形成规模经济成为汽车公司战略竞争对手的可行方法。戴姆勒－奔驰与克莱斯勒两家公司在产品和市场范围上正好互补，着眼于长远竞争优势的战略性考虑，公司合并被提上议事日程。通过合并双方可以实现规模经济，合并