北大光华管理学院金融经济学课件-第九讲

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1、第九讲有效市场理论1市场有效性理论一个启发性的问题：马路上是否有100元可捡？答案1：没有。因为如果有的话，早就给人捡走了。(经典有效市场理论：套利)答案2：不知道。因为人人都那样想，有钱也不一定有人去捡。(Grossman-Stiglitz悖论：信息)答案3：可能有钱，但一般人捡不到。因为捡钱要冒风险或有本事。(新有效市场理论：风险和技能)2市场有效性理论一些基本概念随机游走Brown运动鞅增量随机摆动Brown运动增量平稳独立同分布不可预测二项分布正态分布3市场有效性理论一些基本概念算术Brown运

2、动：几何Brown运动：不为0时都不是鞅！4市场有效性理论有效市场理论的历史Bachelier(1900)：股价是算术随机游走或算术Brown运动。Cowles(1933)：《股市预测家能预测吗？》AlfredCowlesCowles1933Samuelson(1965)：《恰当预期随机价格涨落的证明》有效市场假设(EfficientMarketsHypothesis)的提法始于此。5市场有效性理论Fama的有效市场的定义E.Fama(1939-)价格总是“完全反映”可接受信息的市场称为“有效”的。(Amarketi

3、nwhichpricesalways“fullyreflect”availableinformationiscalled“efficient”)”(Fama1970)6市场有效性理论三种形式的有效市场Robert(1967)弱有效：信息集只包含价格或收益自身的历史(公共信息)，它使技术分析无效；Fama1965半强有效：信息集包含所有对所有市场参与者都已知的信息(公开信息)，它使基本分析无效；强有效：信息集包含所有对某个市场参与者已知的信息(私人信息)，它使一切“黑箱操作”无效。7市场有效性理论市场有效性检验Fama196

4、5年的工作就是验证股价的收益率是否满足随机游走假设。Fama1970年的综述中的定义中，更倾向于弱有效检验是指鞅性质检验。在表达上曾与LeRoy有过争论。Fama建议的对半强有效和强有效的检验则通过事件研究(eventstudy).它目前成为实证金融分析研究中的一项标准方法。Fama19918市场有效性理论市场有效性检验(续)Fama1991年的综述情况已经有所变化，因为把弱有效检验归结为股价不可预测已经被发现为不妥当。因此，Fama把三种形式的市场有效性的检验变为：收益的可预测性、事件研究和私人信息等三方面研究。于是问题

5、在很大程度上变为资产定价公式的检验。因此，对有效市场含义的理解已经大大扩充。9市场有效性理论有效市场与无套利假设Ross1985年的观点：有效市场就是满足无套利假设的市场。但是与无套利假设等价的资产定价基本定理是不可检验的：存在等价概率测度，使得任何证券的折现价格都是鞅。另一方面，目前的有效市场理论已经突破了无套利的要求。10市场有效性理论