利率债2019年半年度投资策略：大方向看多，短期扰动提供机会

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1、目录一、2019年上半年市场表现与机构行为5(一)国债期货：震荡中下跌5(二)现券：利率债收益率小幅上行5(三)机构行为：减投利率债，杠杆率普遍降低6(四)调整原因：社融、经济略超预期，通胀预期抬头7二、经济运行关注的四个问题10(一)房地产投资增速下半年可能会走弱10(二)大规模减税能够提振消费，但边际作用降低13(三)外贸对经济影响要一分为二的看13(四)信贷被动收缩，社融低位企稳15(五)宏观经济指标预测16三、平减指数与名义GDP同比增速二季度反弹后下半年下行17(一)鲜菜涨价属于周期性

2、因素，CPI难破317(二)工业品价格涨价提升PPI同比增速中枢18(三)平减指数与名义GDP二季度反弹后下半年小幅下行20四、流动性结构性矛盾，利率债整体被增配20(一)人民币贬值可控，外汇占款稳定21(二)TMLF与降准替换MLF仍有可能21(三)总量合理充裕，流动性呈现结构性矛盾22五、大方向看多，做波段关注5年期品种23(一)利率债大方向看多23(二)从期限利差历史对比看，关注5年期品种24六、风险提示25第34页共34页守正出奇宁静致远第34页共34页图表目录图表1：国债期货走势5图

3、表2：国债收益率曲线变化5图表3：国开债收益率曲线变化5图表4：债券基金概况6图表5：利率债仓位变化7图表6：债券资金杠杆率7图表7：固定资产投资完成额8图表8：基建、房地产投资8图表9：社融规模8图表10：信贷规模8图表11：猪价走势9图表12：CPI同比9图表13：原油价格走势10图表14：PPI走势10图表15：房地产开投资完成额累计同比10图表16：建筑工程及其他费用累计同比10图表17：现房面积与期房面积增速11图表18：房地产企业债券发行情况11图表19：房地产销售情况12图表20：

4、房地产销售及投资累计同比12图表21：土地出让收入12图表22：房地产开发投资增速预测12图表23：居民边际消费倾向降低13图表24：进口与出口金额累计同比14图表25：制造业与民间固定资产投资累计同比14图表26：GDP走势14图表27：三家马车增速对比14图表28：新增人民币贷款15图表29：表外融资增速15图表30：直接融资增速15图表31：社融增速预测16图表32：社融与M2、名义GDP的匹配16图表33：宏观经济预测16图表34：猪肉价格走势17图表35：CPI预测17图表36：菜篮子

5、产品批发价格指数周期性明显18图表37：当前农产品批发价格指数处于周期高点18图表38：原油价格走势18图表39：美国原油产量18图表40：其他工业品市场概况19图表41：PPI同比增速预测19图表42：GDP平减指数增速20图表43：名义GDP增速20图表44：人民币汇率走势21图表45：央行新增外汇占款21图表46：MLF概况21第34页共34页图表47：存款准备金走势21图表48：超额准备金增速22第34页共34页利率债2019年半年度投资策略4固定收益专题报告P图表49：R007及7天O

6、MO走势22图表50：中资小银行资产负债结构23图表51：10年期国债收益率曲线24图表52：10年期国开债收益率曲线24图表53：国债期限利差分位图24图表54：国开债期限利差分位图24第34页共34页一、2019年上半年市场表现与机构行为(一)国债期货：震荡中下跌年初以来，国债期货整体弱势震荡，截止至5月31日，10年期债连续合约较上年年底下跌0.24。从节奏上看，1月初降准落地之后，债市结束疯狂的上涨态势进入震荡行情；春节后，猪瘟带来的通胀讨论，债市下跌；3月份市场信心有所恢复，债市上涨；

7、4月公布一季度经济数据超预期，债市再次下跌；4月底至今，贸易谈判出现变数，经济数据边际走弱，债市上涨；5月中旬以来，汇率贬值以及包商银行事件冲击，债市一度大跌，但是随着央行大幅投放流动性债市恢复性上涨，走出深V行情。图表1：国债期货走势期货收盘价(连续):10年期国债期货99.599.098.598.097.597.096.596.095.595.094.594.02019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-02资料来源：Wind，太平洋研究院

8、整理(二)现券：利率债收益率小幅上行现券方面，与去年年底相比，国债与国开债收益率都出现小幅上涨，且国开债短期限品种收益率上涨幅度较大。国债收益率各期限普遍上涨，收益率曲线平行上移，其中6年期收益率上涨幅度逾24BP，7年期收益率上涨幅度逾22BP，其它期限国债上涨差异不大均在15BP左右。国开债各期限品种收益率涨幅类似，1年期品种收益率上涨逾21BP,2年期、9年期、10年期收益率上涨低于10BP，其余期限上涨幅度在15BP左右。第34页共34页图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线