建筑与工程行业轨交行业专题报告：重整旗鼓，蓄势待发

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1、目录解纾都市拥堵问题，轨交成新基建首选4缓解交通拥堵的高效选择4轨交建设日益加快，发展潜力仍然巨大6准公益性需政府支持，运营收入可减缓财政压力7鉴往知来，轨交基本面与行情有望再度共振92012：前期刺激效果消散，基建启动支撑经济92015-2016：经济托底+PPP推广，轨交建设迎高潮11稳增长+城市群，新基建再成抓手142017H2-2018H1：PPP规范整顿，城轨提质降速142018H2：稳增长需求升温，重整旗鼓再起航152019H1：粤港澳+长三角，中长期城轨持续景气19轨交景气或再提升，关注相关受益

2、标的22两铁：全国布局完善，龙头地位难撼动22隧道股份：深耕华东地区，受益长三角一体化23中国建筑：弯道超车，资金+经验优势助力做大做强24图表目录图1：2018年我国城市通勤拥堵地图（高峰时段）4图2：我国城市化率快速提升（单位：%）4图3：我国城市化率较发达国家差距依然较大（单位：%）4图4：各制式城市轨道交通一览5图5：新世纪以来我国轨交步入新建里程连续翻番的快速发展期6图6：城市轨道运营有现金流流入8图7：2017年广州地铁公司非运营收入占比约为47%8图8：2018年香港地铁公司非运营收入占比超过6

3、0%8图9：广州地铁公司非运营收入占比逐渐提升8图10：广州地铁公司分项业务毛利率情况（单位：%）8图11：2011年下半年国内经济增速再次回到个位数（%）9图12：随着刺激政策逐步接近尾声，2010年后国内基建投资增速回落9图13：中长期贷款余额累计同比于2013年开始回升10图14：城投债发行额在2012年快速攀升10图15：两铁2012年轨交板块订单增速较高10图16：2012-2013年轨交相关企业营收增速回升明显（单位：%）11图17：2012-2013年轨交相关企业归属净利润增速亦有所回升（%）1

4、1图18：2012年隧道股份跑赢沪深300指数7个百分点11图19：2015年各项投资增速均有所下滑12第25页共25页图20：2015四季度GDP增速下滑至6.8%（单位：%）12图21：隧道股份轨交新签订单变动往往滞后发改委批复时间一年左右14图22：2016年下半年隧道股份跑赢沪深300指数25个百分点14图23：2018年下半年发改委批复城轨规划速度明显加快17图24：前4月份专项债发行用途分布18图25：基建及相关专项债发行用途分布（亿元）18图26：2018年轨交投资额5470亿元，同增15%19

5、图27：粤港澳内地城市轨交运营和建设规划情况（单位：公里）19图28：长三角城市轨交运营和建设规划情况（单位：公里）21图29：2015-2018两铁在城轨市场的市占率情况22图30：中国铁建轨交新签合同额在2012和2016年涨幅较大22图31：中国中铁轨交新签合同额在2012和2016年涨幅较大22图32：近年隧道股份中标轨交合同额一览23图33：三家公司轨交合同占总合同比例23图34：2018年下半年发改委批复大量轨交规划或刺激公司今年下半年拿单数高增24图35：近年中国建筑地铁新签订单增长较快24图3

6、6：中国建筑轨道交通订单与传统龙头企业差距近年有所缩窄（亿元）24表1：轨交特征的突出优势使得其成为缓解交通拥堵的首选5表2：国内发达城市轨交密度较国外差距较大6表3：广州地铁2-5号线采取的是政府主导的负债融资模式7表4：采取社会资本参与模式进行融资修建的地铁线路情况7表5：2012年发改委批复轨交规划一览9表6：2015-2016年发改委批复轨交规划一览12表7：PPP相关政策一览13表8：2017H2-2018H1部分地方债务和PPP监管政策一览15表9：2018年全年地方政府债务监管政策一览15表10

7、：地铁新规对申报建设轨交的城市要求有大幅提升16表11：2018年8月至年底发改委批复城轨规划一览16表12：部分省市地方政府关于轨交发力的表述17表13：近年城投债净融资情况（亿元）18表14：近年非标融资情况（亿元）18表15：有关长三角一体化的文件政策一览20表16：华东三城市获批轨交投资总额占全部投资额一半以上20表17：粤港澳和长三角轨交密度与世界型城市群轨交密度相比依然有所不足21表18：粤港澳和长三角长期轨交空间分别有望达到3200公里和10000公里左右（单位：公里）21表19：隧道股份已建成

8、的轨交项目中绝大多数分布于东中部地区23表20：2015年以来公司签订的主要轨道交通建设项目一览25第25页共25页解纾都市拥堵问题，轨交成新基建首选缓解交通拥堵的高效选择交通拥堵普遍存在，我国城市交通基础设施供不应求。伴随我国城市化进程不断推进，城镇人口规模不断扩大，居民对交通出行提出了更高需求。但城市基础设施总体而言仍供不应求，地面交通拥堵情况在各大城市普遍存在：高德地图年度报告显示，2018年