工程机械行业：申万主动量化工程机械行业景气研究

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1、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1.为什么研究工程机械行业景气度？52.供需景气度—行业盈利的内在驱动力62.1新增需求与更新需求构成加总需求62.1.1更新需求比例测算62.1.2加总需求计算82.2加总需求指标选择92.2.1基建行业需求92.2.2房地产行业需求102.2.3采矿行业需求112.3工程机械行业供需景气度的构造123.上市公司景气度—行业景气度的直接表现143.1工程机械行业上市公司景气度指标对行业指数解释能力153.1.1工程机械行业上市公司景气度指标分析163.2工程

2、机械行业上市公司景气度合成204.宏观景气度—行业景气度的大背景224.1宏观景气度指标筛选234.2宏观景气度指标构造245.三大景气度与加总景气度265.1供需、上市公司和宏观景气度之间的关系265.2加总景气度286.工程机械行业景气度指标效果296.1景气度指标与机械价格指数296.2景气度指标与工程机械行业指数306.3景气度与工程机械行业超额收益率316.4景气度与工程机械行业相对净值337.总结34第34页共34页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录图1：工程机械行业景气度5图

3、2：工程机械行业供需景气度逻辑图6图3：中国机械保有量占比7图4：工程机械行业下游终端机械用量占比8图5：基建行业各指标与工程机械指数的相关性9图6：基建固投完成额累计同比构建的基建行业加总需求增速10图7：房地产行业各指标与工程机械指数相关性10图8：房地产开发投资完成额累计同比构建的房地产行业加总需求增速11图9：采矿行业各指标与工程机械指数11图10：产量:铁矿石原矿量:累计同比构建的采矿业加总需求增速12图11：工程机械行业供需景气度与工程机械指数13图12：营业收入TTM与工程机械指数17图13

4、：净利润TTM与工程机械指数17图14：工程机械行业销售净利率与工程机械指数17图15：ROA(TTM)/ROE(TTM)与工程机械指数18图16：存货周转天数(同比)、应收账款周转天数(同比)与工程机械指数18图17：经营性现金净流量/营业总收入与工程机械指数19图18：资产负债率与工程机械指数19图19：工程机械行业上市公司景气度与工程机械指数21图20：工程机械行业宏观景气度与工程机械指数25图21：宏观景气度、供需景气度和上市公司景气度26图22：加总景气度与工程机械指数28图23：景气度与机械价

5、格指数29图24：景气度与工程机械指数30图25：三大景气度与工程机械行业超额收益率32图26：加总景气度与工程机械行业超额收益率32图27：三大景气度与工程机械行业相对净值33第34页共34页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图28：加总景气度与工程机械行业相对净值33表1：更新需求比例测算7表2：上市公司景气度指标汇总14表3：上市公司景气度指标对工程机械指数解释能力16表4：工程机械行业上市公司景气度指标相关性分析(对应表1财务指标汇总)20表5：宏观景气度指标汇总22表6：宏观利率水平与工

6、程机械指数回归结果23表7：宏观经济增长与工程机械指数回归结果23表8：货币供应量与工程机械指数回归结果24表9：信心指数与工程机械指数回归结果24表10：供需景气度与上市公司景气度相关性26表11：宏观景气度与供需景气度相关性27表12：宏观景气度与上市公司景气度相关性27表13：景气度与机械价格指数相关性30表14：景气度与工程机械指数相关性31表15：景气度与工程机械行业超额收益率相关性32表16：景气度与工程机械行业相对净值相关性34第34页共34页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1.为

7、什么研究工程机械行业景气度？工程机械行业是具有代表性的周期行业，因此刻画工程机械行业景气度是研究行业配置的基础。分析一个行业是否景气，其核心在于判断影响一个行业的景气程度来源。自上而下来看，行业宏观景气度是推动行业景气度变动的主要来源；不同宏观环境下，行业供需关系的变化反映在行业供需景气度上；行业上市公司景气度是行业景气最直观的表现，同样也是行业宏观景气度及供需景气度的结果。构造工程机械行业景气度的逻辑如图1所示。图1：工程机械行业景气度资料来源：研究第34页共34页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与

8、声明1.供需景气度—行业盈利的内在驱动力根据我们前面介绍的工程机械行业景气度框架，工程机械行业景气度的核心是行业供需景气度。工程机械设备由于有一定的使用年限，超出使用年限且无法正常使用后，就会面临更新问题，因此我们将行业需求区分为新增需求和更新需求。工程机械新增需求主要与下游行业增长相关，下游行业增速越高，新增需求越大；更新需求主要与下游行业景气度及设备寿命结构相关，下游行业景气度越高、高龄设备比例越大，更新需求越大。下面，我