5月经济数据点评：工业投资疲弱，消费一枝独秀

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1、目录1.工业生产继续转弱42.地产基建拖累投资53.消费回升汽车转正74.地产需求尚在筑底85.消费有望托底经济9第11页共11页图目录图1工业增加值同比和季调环比增速（%）4图2主要工业行业增加值同比增速（%）4图3工业增加值增速和发电量增速（%）5图4主要工业品产量同比增速（%）5图5全国固定资产投资同比增速（%）5图6制造业投资同比增速（%）6图7制造业分行业投资累计同比增速（%）6图8新、旧口径下基建投资累计同比增速（%）6图9历年前5月财政支出/财政收入（%）6图10房地产投资同比增速（%）6图11房地产投资增速、房地产投资资金来源增速（%

2、）6图12社会消费品零售名义、实际增速及限额以上零售增速（%）7图13必需品零售增速（%）7图14汽车类零售增速（%）7图15石油及制品类零售增速（%）8图16家电音像、家具、建材类零售增速（%）8图17网上零售增速、网上零售占社消零售比重（%）8图18全国商品房销售面积同比增速（%）8图19全国商品房待售面积同比增速（%）8图20全国土地购臵面积同比增速（%）9图21全国房屋新开工面积同比增速（%）9图22挖掘机销量同比增速（%）9图23消费、投资对GDP增速的贡献度（%）9第11页共11页6月14日，统计局公布了19年1-5月经济数据。我们的解读

3、如下：1.工业生产继续转弱工业增速继续回落。5月份，规模以上工业增加值同比增速5.0%，季调环比增速0.36%，均较4月小幅回落，印证5月发电量增速几近归零、制造业PMI创下同期新低。我们认为，5月工业增速继续回落，原因主要有两个方面。一是去年同期基数较高。春节偏晚导致开工集中释放，以及环保限产放松带来的部分行业生产畸高，令去年4、5月工业生产异常高企。二是工业生产仍在转弱，这从季调环比增速降至16年以来新低、制造业PMI回落至线下并创下同期新低，以及中微观数据皆可得到印证。图1工业增加值同比和季调环比增速（%）9.01.2工业增加值同比增速工业增加

4、值季调环比增速（右）8.58.01.07.57.00.86.50.66.05.50.45.04.50.216/516/1117/517/1118/518/1119/5资料来源：Wind，。注：1-2月为累计同比，下同。从中观看，主要行业增加值增速涨多跌少。具体来看：5月份，下游消费类行业中，农副、纺织上升，食品、汽车、医药回落；中游装备加工类行业中，通用设备、专用设备、运输设备、金属制品均上升，电子下滑；中游原材料类行业中，钢铁、有色、建材、化工、橡胶塑料上升，电力下滑。此外，上游采矿业增速略有回升。整体看，大部分行业增速微幅回升，拖累主要来自于电力

5、、汽车、医药、电子等行业增速显著下滑。图2主要工业行业增加值同比增速（%）2019年3月2019年4月2019年5月201612840-4-8农副食品纺织化工医药橡胶建材钢铁有色金属通用专用汽车运输电气电子电力第11页共11页食品塑料资料来源：Wind，制品设备设备设备机械热力第11页共11页从微观看，主要产品产量增速涨少跌多。具体来看：5月份，发电量增速几近归零，上游煤炭产量增速回升，而原油加工量增速下滑；中游乙烯、水泥产量增速上升，钢铁、有色金属、化纤产量增速均下滑；下游汽车产量跌幅扩大。第11页共11页整体看，与地产、基建相关的工业品产量，

6、以及汽车产量增速均在下滑。第11页共11页水泥、化纤、汽车产量增速明显下滑，一定程度上与去年同期基数较高有关。第11页共11页图3工业增加值增速和发电量增速（%）工业增加值同比增速（左）发电量同比增速（右）912108876642504-217/517/1118/518/1119/5资料来源：Wind，图4主要工业品产量同比增速（%）18/1118/1219/219/319/419/52520151050-5-10-15-20-25煤炭发电量乙烯有色粗钢水泥汽车资料来源：Wind，第11页共11页1.地产基建拖累投资固定资产投资增速再度回落。1-5

7、月份，全国固定资产投资同比增速5.6%，较4月继续下滑，其中5月当月增速下滑至4.4%。而1-5月民间投资增速也同步下滑至5.3%，指向投资的内生动力仍显不足。图5全国固定资产投资同比增速（%）14固定资产投资累计同比固定资产投资当月同比1210864215/515/916/116/516/917/117/517/918/118/518/919/119/5资料来源：Wind，具体看，三大类投资中：制造业投资增速反弹仍偏低。1-5月份，制造业投资同比增速略反弹至2.7%，但仍然处在历史低点附近，反映前期盈利下滑的拖累仍在显现。各行业中，有色、化工增速显

8、著回升，汽车、金属制品也有所反弹；而医药、专用设备增速下滑显著。第11页共11页图6制造业投资同比增速（%）