纺织服装行业品牌时尚2019年中期策略报告：新 经济周期下，大众品牌消费将成为主导

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1、敬请阅读末页的重要说明正文目录一、总论：高端消费和大众消费谁将成为新经济周期下的主导力量？61、以史为鉴：日本经济衰退期，大众理性消费主导新周期发展62、中国消费：品牌化升级消费向大众化理性消费过渡期63、子行业潜质：化妆品品牌化升级，体育用品、童装及箱包大众集中化趋势提升6二、日本经济衰退期，大众理性消费主导新周期发展81、日本泡沫危机时期，收入降低及低消费倾向导致品牌消费向大众理性消费回归81）历经兴衰，消费牢牢占据日本经济半壁江山82）日本经济低迷期，大众化可选消费品成本支撑消费增长的主导力量102、大众化理性消费时代，成就连锁型大市值龙头企业15三、我国品牌化升级消费时代正向大众化

2、理性消费过渡171、品牌化升级消费高峰期已现，内需疲软导致消费加速下行171）高房价高杠杆问题挤压城镇居民消费，中高端品牌化升级需求分化172）现阶段居民消费加速放缓，必选及大众化定位可选保持稳定182、当前国内主流消费人群处于大众品牌主导的品质化升级阶段181）中产消费理性化&小镇青年品质化升级，优质大众消费品受青睐192）高净值人群品牌消费相对稳定，偏好海外高端品牌20四、消费时代过渡期，大众优选赛道龙头+高端精选品牌运营力211、大众品行业龙头通过规模化/高效周转实现集中度不断提升211）体育用品：专业性基因造就功能创新，塑造大市场中差异化长青之路222）童装：行业处于良性增长，龙头

3、受益于集中度的提升233）化妆品：需求强劲，本土龙头依靠渠道扩张/创新营销实现弯道超车244）旅行箱包行业：箱包市场呈蚂蚁分布特征，高质价比大众龙头有望胜出255）珠宝行业：黄金饰品渗透率较高，未来低线级城市升级势头较强276）家纺：受地产后周期影响，龙头增速自2018年下半年起放缓287）大众休闲：行业运营难度较高，龙头需持续强化供应链及零售力提升292、国内高端品牌产品力持续提升，但尚处品牌力提升及集团化运作的初级阶段311）龙头品牌凭借产品差异化调性及优质VIP服务领跑312）多品牌/集团化扩张尚处尝试阶段31五、投资策略：优选赛道，紧握龙头321、基本面层面322、估值层面33六、

4、风险提示35第36页共36页敬请阅读末页的重要说明图表目录图1：社会消费品零售总额变化趋势7图2：限额以上企业零售额（分品类）变化趋势7图3：高端品牌Vs大众品牌销售变化趋势7图4：高端品Vs大众品估值变化趋势7图5：日本经济周期8图6：日本私人消费率变化趋势9图7：私人消费/政府消费/净出口对GDP增长的拉动9图8：商品消费中非耐用品占比逐步提升9图9：服务/商品消费占比变化趋势9图10：日本家庭（2人及以上）平均月度消费支出结构10图11：非农家庭（2人及以上劳动者）可支配收入变化10图12：经济衰退期中产阶层陷落10图13：中产阶层上升及下沉情况11图14：按照家庭收入划分的家庭负债

5、情况11图15：日本消费时代划分11图16：老龄化及少子化问题日益突出12图17：各年龄层收入增长变化趋势12图18：34岁以下年龄人群失业率最高12图19：按照户主年龄划分的家庭负债情况12图20：日本老年群体储蓄率变化趋势12图21：日本消费倾向变化12图22：日本珠宝首饰市场规模持续萎缩（单位：亿日元）13图23：出境游人数自2000年后不再增长13图24：百货商店及便利店零售额增速对比14图25：优衣库/无印良品日本销售情况14图26：日本经济发展与品牌涌现（单位：美元）15图27：“失去20年“间日经指数走势15图28：1990-2000年涨幅前20%中各行业占比15图29：90

6、年代初至今日本大众定位企业市值变动16图30：90年代初至今中高端定位企业市值变动16图31：城镇居民收入与消费支出变化17图32：房价上升对消费意愿的影响17第36页共36页敬请阅读末页的重要说明图33：高杠杆对消费的挤出效应明显17图34：中国消费倾向变化17图35：2016年网易严选月均GMV显著提升18图36：2016年小米生态链收入高速增长18图37：必选消费表现相对稳定18图38：可选消费承压18图39：当前国内不同阶层消费倾向变化19图40：一线城市扣除房贷后人均实际可支配收入较低19图41：二线城市扣除房贷后人均实际可支配收入19图42：三线城市扣除房贷后人均实际可支配收入

7、20图43：2018年后二三线房价涨幅优于一线20图44：中国奢侈品市场于2017年至今保持稳健增长20图45：高端服饰及箱包配件保持稳健增长20图46：中国消费时代变迁历程21图47：大众时尚市场中子行业市场规模变化（单位：亿）21图48：大众时尚细分子行业集中度情况（CR5）21图49：中国市场运动鞋服主要品牌市占率情况23图50：安踏及李宁市值表现（单位：亿元）23图51：国内童装市占率情况24图52：巴拉巴拉收入