国金证券-090916-升达林业

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1、投资价值分析报告林业行业2009年09月16日升达林业（002259.SZ）市价(人民币)：7.64元——进入高速成长期目标(人民币)：8.66-9.48元长期竞争力评级：等于行业均值卖出减持持有买入强买市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)85.45公司基本情况(人民币)总市值(百万元)1,642.60项目2006200720082009E2010E2011E年内股价最高最低(元)8.73/3.28沪深300指数3302.64摊薄每股收益(元)0.1770.2290.1060.0770.3390

2、.614净利润增长率2.10%29.38%-37.82%-27.07%338.42%81.20%中小板指数4781.16市场EPS预测均值(元)N/AN/AN/A0.0470.1600.160市盈率(倍)N/AN/A42.7790.6220.6711.41人民币(元)成交金额（百万元）行业优化市盈率(倍)84.1299.6736.5236.52N/AN/A160市场优化市盈率(倍)25.8645.7220.6020.60N/AN/A8.28140股息率N/AN/A1.55%0.00%0.00%0.00

3、%7.28120100PE/G(倍)N/AN/AN/A-3.350.060.146.2880净资产收益率9.56%14.59%4.50%3.18%12.23%18.15%5.2860每股净资产(元)1.851.572.352.432.773.3840市净率(倍)N/AN/A1.932.882.532.074.2820每股经营性现金流(元)0.360.22-0.280.960.130.333.280已上市流通A股(百万股)N/AN/A55.0055.0055.0055.00总股本(百万股)160.001

4、60.00215.00215.00215.00215.00080916081212090313090609090828来源：公司年报、国金证券研究所注：“市场EPS预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据”成交金额升达林业国金行业沪深300基本结论、价值评估与投资建议¢高速增长是公司的亮点，我们认为2010、2011年公司业绩增长分别为338%、81%。¢盈利模式的转变是公司高速增长的来源：2008年开始公司利润来源将逐步由原来的单一地板业务贡献转变为林、纤维板、地板多业务贡献利润。Ê公司上市前，地板是公

5、司的唯一业务。继温江项目2008年中投产后，按计划2009年底广元项目也将投产，届时公司纤维板产能将达到38万立方米，纤维板成为公司第二个利润来源。Ê公司近几年在周边以及临近的县市采取收购、合作等方式不断拿林，截至目前，公司控制的林地35万亩左右，其中约23万亩左右是收购的林地，12万亩左右是合作造林或定向培育。大量的林业沉淀资金将在未来体现效益，给公司带来高成长。¢纤维板在我们的预测中销量快速增长，毛利率也逐渐提高，我们做这一假设的理由在于我们对未来两年纤维板行业供需逐渐好转的判断：万友林(8621

6、)61038259Ê纤维板90%的下游需求来自于房地产，根据国金地产研究员曹旭特的wanyl@gjzq.com.cn观点2009、2010年住宅竣工面积同比增长较高，这将带动纤维板行业的回暖。联系人：朱莉(8621)61038271Ê纤维板行业经历了2008年产能的大幅增长后，09、10年产能整体增zhuli@gjzq.com.cn长10%左右，行业的产能利用率是不断提高的。中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）敬请参阅最后一页之特别声明此文档仅供天弘基金管理有限公司使用1

7、首次评级买入——升达林业投资价值分析报告¢公司具有产业链和区域的优势，这些优势增强公司抵御行业波动的能力，我们看好公司长期的发展前景。Ê公司已经形成了从资源到终端消费品完整的木材加工产业链。林业资源公司较之同行具有优势，地板公司是国内知名品牌。我们认为这种产业链完整的公司较之单一从事某个阶段业务的公司更具有竞争力，更有稳定性。Ê林业为板材、地板尤其是强化地板提供原材料，下游产品为林业利润体现提供载体。Ê地域性优势体现：四川林业资源丰富，公司可能获得更多的林业资源；四川是纤维板净流入的市场，运输成本会给

8、公司带来较好的生存空间；四川的灾后重建可能会给公司业务带来新的增长。¢我们预测公司2009－2011年EPS分别为0.077、0.339、0.614元，认为公司的合理价值区间为8.66－9.48元。随着地产行业回暖以及纤维板行业供需关系的好转，我们认为公司存在机会。内容目录纤维板未来两年逐渐好转.................................................................4纤维板产量2009、2010年