回收流动性,减轻通胀压

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1、2011年宏观经济事件点评回收流动性，减轻通胀压力2011年2月21日—2011年第二次上调法率点评报告要点：1、本次法率宣布日与变动日相隔时间较短，只有6天（图表1），留给银行的准备时间相对较少。我们预期即将公布的1月份外汇占款余额将会有较大幅度的增加。同时，近期的密度还是较大，体现了央行对法率工具的过多依赖。2、近期1Y期NDF隐含的人民币升值预期从1月中旬的1.9%左右，升到目前的2.5%（图表3），1月份以来人民币兑美元汇率屡创新高（图表4），加大了对热钱流入的担心，1月份外汇占款增量将会不低于去年12月份，即使考虑到新增财政贷款

2、2350亿元，1月份基础货币投放也将会在6300亿左右。在目前定存水平下，央票发行利率进一步上调的动力依然不足。从11月下旬以来一直保持了象征性的地量发行，1Y与3M央票每周只有10~30亿的地量发行，甚至一度停发。回收流动性的压力基本上靠数量工具来执行。3、今年元月份新增贷款被压缩至1.04万亿，占比全年新增贷款量（7.5万亿）的13.87%，低于平均标准，后续月份的放贷冲动还是较大。此次上调法率，很明显也是有压制商业银行信贷冲动的意味。4、本次法率上调对流动性影响不大本次上调法率一次性回收流动性3500亿，本年度两次上调法率累计回收流

3、动性8000亿左右（累计回收的流动性要大于两次静态的回收之和，对新增存款也会起到回笼效果）。对市场流动性的影响要小于2010年11月及12月的3次上调，1月份基础货币投放6300亿左右，2月份前三个礼拜就OMO就净投放1810亿，这两项就可以抵消这两次的法率上调的对流动性的影响。总的来说，目前的流动性相对来说较为宽松。5、货币政策预期法率的高低主要取决于外汇占款增量和OMO力度。如果未来央票1、2级市场的倒挂得不到有效的修复，那么法率就还有进一步上调的必要性。考虑到商业银行的贷存比（75%红线），流动性需求占比总资产5%。虽然央行还可能继

4、续提高法率，同时也就是意味着要压缩商业银行的贷存比，可能难度会增大。总之：我们认为在第一季度还有一次加息和一次法率上调。之后的法率上调也有可能是差别性的，那些超额准备金头寸较多的银行更可能被区别性地上调法率，同时不排除定向央票的可能。联系方式研究员：李明忠SAC职业证书：S0020108051094电话：021-51097188-1835电邮：limingzhong@gyzq.com.cn联系人：赵喜娟电话：021-51097188-1952电邮：zhaoxijuan@ygzq.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分1事件：2011

5、年2月18日央行网站公布，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。评论：1、本次上调之后，法率将会达到19.5%的历史新高。这是去年以来的第八次上调法定准备金率，也是今年的第二次上调法定准备金率。去年以来存款准备金率调整一览：2011年1月20日起，上调法率0.5个百分点；2010年12月20日起，上调法率0.5个百分点；2010年11月29日起，上调法率0.5个百分点；2010年11月16日起，上调法率0.5个百分点；2010年10月13日起，央行对四大国有银行以及招商银行和民生银行实施差别存款准备

6、金率，上调0.5个百分点，期限为两个月；2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调；2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调；2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。本次法率宣布日与变动日相隔时间较短，只有6天（图表1），留给银行的准备时间相对较少。我们预期即将公布的1月

7、份外汇占款余额将会有较大幅度的增加。同时，近期的密度还是较大，体现了央行对法率工具的过多依赖。图表1:法率宣告日期以及与变动日期的时间差22302820262418221620181416141212101088646204-4-1204-8-1205-4-1205-8-1206-4-1206-8-1207-4-1207-8-1208-4-1208-8-1209-4-1209-8-1210-4-1210-8-1204-12-1205-12-1206-12-1207-12-1208-12-1209-12-1210-12-12人民币存款准备金

8、率:大型存款类金融机构(变动公告日期)变动日期与宣布日期的时间差（天，rhs）资料来源：WIND、CEIC，国元证券研究中心2、本次上调法率的原因分析：第一：基础货币投放量较大。公开市场操作已