旬度经济观察：海外通胀担忧减轻，国内春节消费放缓

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1、安信证券宏观研究旬度经济观察——海外通胀担忧减轻，国内春节消费放缓高善文1郭雪松22017年2月27日内容提要近期，随着国际原油价格转为震荡，欧元区通胀数据偏弱，海外市场对通货膨胀和央行过快加息的担忧似乎有所缓和。债券市场上，美国、德国、法国10年期国债收益率略有下降。海外经济基本面仍然稳健，美国MarkitPMI初值继续攀升。考虑到美国财政宽松和减税刺激，今年经济增长动能仍然较强。经济基本面稳健和通胀担忧下降，使得发达经济体和新兴经济体权益市场同步反弹，VIX指数大幅回落。国内春节期间消费品零售同比增速、全国旅游

2、收入同比增速，较2017年双双滑落。这是由于消费的疲弱还是源于社会习惯的变迁，仍需要更多数据观察。从分省横截面数据来看，分省社会消费品零售总额增速和商品住宅销售额增速呈正相关关系，显示购房开支对居民消费活动的挤出效应似乎不明显。或者说，即便抑制作用存在，也被其他的促进居民消费的诸多机制或影响因素掩盖了。当期收入是居民消费强弱最为重要的影响变量。随着收入的企稳改善，居民消费触底回升并在未来一段时间形成对经济的支持，这一可能性值得认真考虑。1首席经济学家，gaosw@essence.com.cn，S1450511020

3、0202高级宏观分析师，guoxs@essence.com.cn，S1450516080005，010-66581533安信证券宏观研究第1页，共11页2018年2月安信证券宏观研究风险提示：（1）全球经济恢复的持续性；（2）金融监管政策不确定性安信证券宏观研究第2页，共11页2018年2月安信证券宏观研究一、春节期间消费增速放缓春节期间消费品零售同比增速、全国旅游收入同比增速，较2017年双双滑落。其中，消费品零售总额9260亿，名义同比增长10.2%，较2017年增速下降1.2个百分点，剔除RPI以后实际增速回

4、落更多。全国旅游收入4750亿，同比增长12.2%，较2017年增速大幅3.7个百分点。全国旅游人数同比增速也同步下降。此外，春节期间出境游人数继续增长，但出境游人数增速也有所下滑。另一方面，2018年春节档电影票房同比增长69.2%，较2017年大幅改善。春节期间消费品零售增速放缓，以及去年社会消费品零售增速放缓，引发了许多讨论。一些讨论将此归因于此前居民购房支出的大幅上升，认为这对居民消费活动构成了显著的抑制。此前的旬报中，我们讨论过，从分省横截面数据来看，分省社会消费品零售总额增速和商品住宅销售额增速呈正相关

5、关系，显示购房开支对居民消费活动的挤出效应似乎不明显。或者说，即便抑制作用存在，也被其他的促进居民消费的诸多机制或影响因素掩盖了。例如，人口的涌入、经济的更快增长，可能既提振了住宅销售，又提振了居民消费，从而使得两者表现出正相关关系。此外，购房群体在购房以后，往往立即面临着家电、建材等方面支出的增加，这反过来对他们的当期消费形成一定的支持。而即便购房群体消费支出萎缩，售房群体的消费支出也可能扩张。最终总和消费支出的走势，取决于购房群体和售房群体的消费倾向孰高孰低。安信证券宏观研究第3页，共11页2018年2月安信证

6、券宏观研究当期收入是居民消费强弱最为重要的影响变量。历史上两者在趋势上也大体吻合。因此，随着收入的企稳改善，居民消费触底回升并在未来一段时间形成对经济的支持和推动，这一可能性值得认真考虑。图1：春节期间消费增速，%21春节消费同比1917151311920052006200720082009201020112012201320142015201620172018数据来源：Wind，安信证券考虑到春节错位对房地产销售增速的影响，观察今年1-2月累计，30大中城市商品房成交面积同比-11.3%，增速比去年12月提升3.

7、6个百分点。1月一线城市二手住宅价格环比0.1%，自去年6月份以来首次环比正增长。随着一二线城市房地产市场调整可能接近尾声，到今年下半年，房地产市场短周期调整结束的可能性是存在的。但在房地产投资方面，今年还需要留意针对非标业务的监管力度加强，以及房企融资成本上升对房地产投资的负面影响程度。安信证券宏观研究第4页，共11页2018年2月安信证券宏观研究图2：30大中城市商品房成交面积同比，%100商品房成交面积同比806040200(20)(40)(60)2013/022013/052013/082013/11201

8、4/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/02数据来源：Wind，安信证券二、春节错位推动2月CPI上行商品期货市场上，节前南华工业品期货指数大体稳定，春节后有所上行。分类看