法制环境_金融发展与企业长期债务融资_江伟

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1、理论综合法制环境、金融发展与企业长期债务融资江伟(暨南大学会计学系，广东广州510632)摘要：本文分别从长期负债比率和债务期限结构两个方面，从法与金融的视角考察了我国地区法制环境、金融发展以及它们之间的相互作用对上市公司长期债务融资的影响。研究结果表明：我国地区法制环境的改善并不能使上市公司获得更多的长期债务融资，地区法制环境和金融发展的水平越高，上市公司获得的长期债务融资越少，然而在法制环境比较好的地区，金融发展水平的提高却有助于上市公司获得更多的长期债务融资。本文的研究结果不仅丰富了国内外的研究成果，而且有助于我们更加深入地了解我国

2、上市公司长期债务融资偏低的制度因素。关键词：法制环境；金融发展；债务期限结构；债务融资Abstract：Throughtwoaspects,thelong-termdebtratioandthedebtmaturitystructure,thispaperexaminestheeffectofregionallegalenvironment,financialdevelopmentandtheirinteractiononthelong-termdebtfinancingoflistedcompaniesinChina.Theempiri

3、calresultsshowthat,theimprovementofregionallegalenvironmentcannotfacilitatemorelong-termdebtfinancingoflistedcompanies,themoredevelopedtheregionallegalenvironmentandfinancialdevelopmentare,thelesslong-termdebtfinancingthelistedcompaniescanhave;however,inareaswherethelegal

4、environmentisbetter,financialdevelopmentcanfacilitatemorelong-termdebtfinancing.Thisresearchnotonlyenrichestherelatedstudiesonlawandfinance,butalsohelpstodeeplyunderstandtheinstitutionalrootswhichinducethelesslong-termdebtfinancingoflistedcompaniesinChina.Keywords：LegalEn

5、vironment,FinancialDevelopment,DebtMaturityStructure，DebtFinancing作者简介：江伟，财务学博士，暨南大学会计系副教授，研究方向：公司治理、企业投融资行为。中图分类号：F830.91文献标识码：A讨法律和金融发展等制度因素对公司融资决策的影响，如引言[5][12]Demirgü-Kunt和Maksimovic(1999)、Giannetti(2003)、[19][21][2]自Modigliani和Miller(1958)提出资本结构无关论的Qian和Strahan(2007)

6、以及Bae和Goyal(2007)等的研究“MM定理”后，学者们在放松“MM定理”假设的条件结果都表明，投资者法律保护和金融发展对公司的融资决下提出了各种资本结构理论，并进行了大量的实证检验，策具有重要的影响。但是这些跨国研究存在一个共同的缺试图解释公司对资本结构的现实选择。经过四十多年的理陷，即很难控制各国在会计准则、税收制度以及破产法规论发展，虽然仍然没有哪一种资本结构理论能完全解释公等方面的差异对他们研究结果可能产生的影响，而且他们[20]1司对资本结构的现实选择(Myers，2001)，但是已有的经得出的结论也并不完全一致。验证据

7、却表明，公司的融资决策会受到公司治理结构和公我国企业虽然在国家层面面临着大致相同的法制环境司财务特征的影响，如大股东持股比例、管理者持股比和金融发展水平，但是由于地区间资源禀赋、地理位置以及例、公司成长性、盈利能力、抵押资产以及规模等等。然国家政策的不同，导致了各地区在政府干预程度、金融发展而这些经验研究结果大多数是建立在对美国公众公司研究水平以及法制环境等方面呈现出较大的差异(樊纲和王小鲁，[24]的基础上，而没有考虑在美国以外的制度环境下这些研究2007)，这为考察不同制度环境下的企业融资决策提供了[23][25]结果的稳定性(Raj

8、an和Zingales，1995)。随着20世纪90年一个相对较好的研究背景。江伟和李斌(2006a)的统计代法与金融研究的逐渐兴起，学者们开始利用跨国数据探结果表明，我国上市公司长期负债相对