股权再融资、盈余管理与上市公司业绩滑坡

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1、第１９卷第２期中国管理科学Ｖｏｌ．１９，Ｎｏ．２２０１１年４月ＣｈｉｎｅｓｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅＡｐｒｉｌ，２０１１文章编号：１００３－２０７（２０１１）０２－００４９－０８股权再融资、盈余管理与上市公司业绩滑坡———基于应计项目操控与真实活动操控方式下的研究李增福１，郑友环１，连玉君２（１．华南师师范大学经济与管理学院，广州５１０００６；２．中山大学岭南学院，广州５１０２７５）摘要：本文采用应计项目操控与真实活动操控两种模型，研究了我国上市公司股权再融资过程中的

2、盈余管理行为及其对公司业绩的影响。结果表明，在股权再融资过程中，上市公司会同时使用应计项目操控和真实活动操控两种盈余管理方式。二者的影响效果存在明显差异，应计项目盈余管理会导致融资后公司业绩的短期下滑，而真实盈余管理则会引起公司业绩的长期下滑。相对而言，真实盈余管理是上市公司股权再融资之后业绩滑坡的主要原因。上述结果修正了以往文献将股权再融资后的业绩滑坡完全归因于应计项目操控的研究结论。关键词：股权再融资；盈余管理；应计项目操控；真实活动操控中图分类号：Ｆ２３１文献标识码：Ａ源于真实活动盈余管理

3、，而不仅仅是应计项目盈余１引言管理呢？对这个问题的研究，将有助于我们从一个在成熟的资本市场中，公司的股权再融资全新的视角揭示“ＳＥＯ后业绩下降之谜”。遗憾的（ＳＥＯ）往往伴随着后续业绩的下滑。在针对美国、是，目前仅有一篇文献针对美国公司进行了初步的［１］法国、日本和澳大利亚等国家上市公司的研究中，学探索，鲜有文献从这个角度研究中国上市公司的者们都发现了这一现象，并称之为“ＳＥＯ后业绩下“ＳＥＯ后业绩下降之谜”。降之谜”。在针对中国上市公司的研究中，学者们也为此，本文以１９９６－２００４年进行了股

4、权再融资发现了相似的现象。对此，前期学者提出了多种解的Ａ股上市公司为样本，以１９９３－２００７年期间数释，而利润操控则是主因之一。简言之，在ＳＥＯ之据，研究股权再融资公司的应计盈余管理与真实盈前，公司往往会通过应计项目的操纵来粉饰其盈利余管理行为及其对公司业绩的影响。之所以选取状况，而在ＳＥＯ完成后，应计利润必然发生反转，从２００４年以前的样本为研究对象，是因为２００５年１０而导致公司业绩下滑。月新修订的《证券法》明确了上市公司非公开发行证然而，在近期的研究中，一系列经验证据表明，券的行为，其后

5、大多公司增发转为定向募集，同时定应计项目操控并不是公司进行盈余管理的首要方向募集对公开发行也产生了较大影响。式，多数公司更倾向于采用较为隐蔽的真实活动操本文的贡献在于：其一，在研究视角方面，本文控来实现盈余管理目标。二者的差异在于，应计项同时研究了应计和真实两种盈余管理方式，发现公目盈余管理主要通过会计手段来实现，而真实的盈司在股权再融资过程中会同时使用这两种方式，而余管理会改变公司的经营活动，从而损害公司的长真实盈余管理是公司业绩滑坡的主要原因，从而修期利益。那么，“ＳＥＯ后业绩下降之谜”是否

6、更多地正了以往相关文献仅将公司股权再融资后业绩滑坡归因于应计盈余管理的观点。其二，在研究方法方收稿日期：２０１０－０７－１９；修订日期：２０１１－０３－１４面，从销售、生产、酌量性费用操控三个方面对股权基金项目：国家自然科学基金青年项目（７１００２０８７；７１００２０５６）；教育部人文社科青年项目（０８ＪＣ６３００３０；再融资公司的真实盈余管理行为进行了研究。０９ＹＪＣ７９０２６９）；广东省哲学社会科学基金（９４５１０２７５０１００２４９７）；２００９年度中央高校基本科研２文献评述和研究假设业务

7、费专项资金；中山大学经济研究所基地建设经费作者简介：李增福（１９６８－），男（汉族），陕西岐山人，华南师范大２．１文献评述学经济与管理学院教授，研究方向：公司金融．对“ＳＥＯ后业绩下降之谜”，国外学者进行了多方面的探索。一系列研究表明，在ＳＥＯ之前，公司·５０·中国管理科学２０１１年倾向于进行应计盈余管理，而ＳＥＯ之后则会发生应用更为隐蔽的真实盈余管理。由此，本文提出假设［２－７］计利润的转回，从而导致其业绩下滑。针对中１。国上市公司再融资过程的应计盈余管理研究也得出假设１股权再融资公司在股权再

8、融资过程中［８－１２］了类似的结论。然而，上述研究都是基于应计会同时使用应计项目操控和真实活动操控两种方式项目盈余管理的考察。进行盈余管理。在近期研究中，学者们发现公司更倾向于操纵应计项目盈余管理是企业通过改变会计方法和［１３－１６］真实活动以进行盈余管理。相对而言，针对中应计项目来实现的，其本质是通过会计处理，对资国上市公司真实盈余管理行为的研究甚为有限。部产、负债与收入、费用项目的调整和相互转化以实现分学者研究发现，中国上市公司倾向于使用关联交对利润的改变。由于应计盈余管理中应收、应付账［１