《金融实务》PPT课件

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1、第二章浮动汇率制下的汇率理论第一节购买力平价说第二节利率平价说陈平教授国际金融中山大学岭南学院陈平牛鸿周天芸劳平2009第一节购买力平价说一、一价定律二、购买力平价绝对形式三、购买力平价相对形式购买力平价说（theoryofpurchasingpowerparity，简称PPP）货币价值在于其购买力，不同货币之间的兑换比率取决于他们各自具有的购买力之比。一、一价定律前提：位于不同地区的该商品同质；该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律

2、”。e=pa/pb可贸易商品：可通过套利来消除价格差异；不可贸易商品：不存在竞争，例如房地产，服务业。可进口品：本国生产的竞争力比外国弱的产品，需要进口可出口品：本国生产的竞争力比国外强的产品，既用于内销，也可外销出口开放经济下的一价定律前提：⑴商品同质；⑵商品价格能灵活调整，无价格粘性；⑶不包括运输成本，不存在贸易壁垒；⑷如果有价差则有套利。开放经济下的一价定律e=pa/pb套购过程：买进低价国货币，卖出高家国货币，使低价国货币升值，高家国货币贬值。例如：1英镑=2美元买某商品，需要300美元，100英镑。卖美元买英镑，用200美元可买到。均衡汇率1英镑=3美

3、元。二、购买力平价绝对形式前提：对于任何贸易商品，一阶定律都成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。Pi*、P分别为外国、国内可贸易商品价格。购买力平价绝对形式e=p/p*—购买力平价绝对形式P表示国内物价指数P*表示国外物价指数汇率趋向于购买力平价。三、购买力平价相对形式上式取对数形式，再取变动汇率：—购买力平价相对形式购买力平价说的的评论：揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。购买力平价说的缺陷忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。忽视了非贸易品的存在及影响忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产

4、生的制约。在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在诸多技术性问题。1.制成品技术进步快2.可贸易品大多为制成品，通过一价定律，经济增长快，技术进步快的国家货币实际升值。3.非贸易品的价格差异很大思考：中美之间的价格结构？扩展：B-Smodel(巴拉萨-萨缪尔森效应）第二节利率平价说购买力平价说揭示了汇率与物价之间的密切关系，利率平价说则说明了汇率与利率之间的关系。凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。1、抛

5、补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）抛补套利：在套利的同时在远期市场上操作进行保值。一般形式：抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率平价基本能较好成立。利率高的国家由于国外资金的流入，本币有升值趋势利率低的国家由于资金流出，本币有贬值趋势直到不存在套利：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值；本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货

6、币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。即汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场趋于平衡状态。抛补利率平价缺陷1、没有考虑交易成本，而交易成本是影响套利收益的一个重要因素。2、假定不存在资本流动障碍，资金在国际间具有高度的流动性，即资金能不受限制地在国际间流动。3、平价假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。2、非抛补利率平价假定投资者风险中立，其投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的回风险情况下进行投资活动。非抛补利率平价一般形式：：表示预期的远期汇率变动率。if：表示国外

7、利率。id：表示国内利率。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值；如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。非抛补利率平价缺陷非抛补利率平价假定非抛补套利者为风险中立者。投资者在进行非抛部套利时承担汇率风险，如果未来即期汇率与原先预测有差异，投资者将承受额外风险。如果投资者为风险厌恶者，会要求在持有外币资产时有一个额外的收益补偿（风险补贴），这一补贴的存在会导致非抛补利率平价不成立。为什么远期汇率是未来汇率的无偏预测？投机者的活动使抛补利率平价和非抛补利率平价统一起来对远期汇率的形成

8、起到决定性的作用。当E(