《金融中介理论》PPT课件

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1、1第三讲金融中介理论（二）2第三节新的金融中介理论传统中介理论初步解释了不对称信息和交易费用，导致了在实际经济中实现资源跨期配置这一任务时，需要那些形形色色的金融中介机构。但是在过去的30多年里，金融中介本身也在经历戏剧性的变化。这种变革需要对金融中介的存在原因做出新的解释。3一、金融中介和金融体系的新变化（一）、传统金融产品市场空前增长这不仅体现在绝对量上还体现相对量上。下图显示了美国公司权益中经由市场资本化的部分对当年GDP的比例。4（二）、由个人投资者直接持有的传统金融产品数量的下降下图显示了个人持有的公司权益从20世纪60年代中期的80％下降到90年代后的5

2、0％。5（三）、机构投资者的市场份额快速上升下图显示了互助基金、养老基金和保险公司等3种机构投资者占有资本市场的份额。美国机构持有的(累积)股票份额6机构投资者的市场份额快速上升实际情况是，金融资产确实有一个从银行中介向投资中介(互助基金和养老基金转移)的趋势(Auen&Santomero，2001)，这就导致互助基金和养老基金的迅速壮大，这通常被称为银行业的脱媒(disintermediation)现象。7（四）、大量金融创新(financialinnovation)的涌现从20世纪60年代末开始，金融市场本身也在发生变化。其中特别引人注目的有：在交易所进行买卖的

3、金融期权和期货，在银行同业之间的互换(swap)，以及日益流行的场外(over-the-counter—OTC)市场上的衍生产品(derivatives)。下表显示了1995年3月底，全球衍生产品市场上的庞大交易规模。81995／3／31衍生产品交易数据9中介机构占据了衍生产品交易中的主导地位衍生产品市场的兴起是同交易主体由个人投资者向中介机构的转移同步的。换句话说，正是金融机构大量地使用这些衍生产品，从而导致了衍生产品市场的繁荣。下图显示了1993年底，全球最大的衍生产品交易参与者和它们的交易额。101993年底全球最大的15家衍生产品交易商单位(10亿美元)1

4、1（五）、证券化(securitization)的发展过去通过吸收存款，发放贷款的商业银行现在可以证券化它们的贷款。这意味着它们无须在自己的资产负债表上保留它们的贷款。这样，通过证券化，可以把融资的工作交给金融市场完成。这也表明，曾经困扰金融市场的不对称信息问题，已经通过适当的方法明显地减轻了。12金融中介和金融体系的新变化综上所述，在过去的30多年中，金融体系的进化进程中有以下两个主要特征：1、金融市场和金融中介的传统界限开始变得模糊。原来投资者要么直接在金融市场上拥有企业发行的证券；要么提供资金给银行和保险公司这些金融中介，然后后者再把这些资金贷放给企业。13金

5、融市场和金融中介的传统界限开始变得模糊但是现在股票、债券市场正由互助基金、养老基金主导，而衍生产品市场更是由一些大机构把持着，中介的交易行为占据市场活动的主要部分。而另一方面，通过证券化，原本向企业和个人的贷款又由金融市场来完成。142、第二个特征，即市场集中程度的明显提高在现代金融发展过程中，全球化、技术进步减轻了金融市场中的固有缺陷，交易费用和信息不对称显著而且永久性的下降了。因此按照传统中介理论，随着市场透明度和效率的增加，金融中介将逐渐消亡，取而代之的将是大规模、高效率的全球化、全天候的现代化金融市场。事实是，这并没有减少企业对金融中介服务的需求，即便是大部

6、分融资工作现在由市场来完成，机构在上述这些市场活动中仍然占据绝对主导地位。15市场集中程度的明显提高另一方面，根据交易成本理论，一旦个人交易成本下降，那么对于互助基金的需求应当也会降低，个人会自行采取分散投资策略，或者动态合成交易策略，来构造符合个人需要的风险／收益结构并实现跨期消费安排。但是近几十年来个人投资在互助基金上的规模不但没有减少反而进一步增加。也就是说，交易更多地由机构来完成，市场更集中了。16金融中介和金融体系的新变化因此从整体功能视角来看，金融中介机构在整个经济中的地位和作用，并没有由于金融市场的迅速发展而削弱。它们不仅保持了相对其他行业的贡献比例，

7、而且还有明显的增长。同传统理论预言的正好相反，市场不完善的减少导致了对于金融中介服务需求的增加而不是减少，金融中介在市场固有缺陷减轻甚至消失后仍然健在和繁荣，它们与金融市场并存而且在不断提供附加价值和社会福利。17金融中介和金融体系的新变化问题在哪里呢?事实上，传统理论太多地强调了那些在一个日渐成熟的金融体系中，金融中介机构履行的不再那么重要的功能，特别是金融中介机构在减少交易成本和信息不对称方面的作用。由于信息和计算技术方面的革命性进步，使得信息成本和交易成本已经减无可减了，因此中介的上述两项功能同市场相比较已经没有什么优势，需要新的理论来解释金融机构的继续存