对我国企业债券市场的思考

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1、万方数据【理论探索】对莪国企业债券市场的思考何德旭。李武(中国社会科学院，北京100836)摘要：20世纪90年代以来，我国金融市场中的直接融资有了较快的发展，但是，作为直接融资重要组成部分的企业债券融资数额却明显偏小。我国企业债券市场的发展主要受到国家金融政蓑、金融制度、企业产权制度改革滞后、社会信用体系不完善等方面的制约。通过分析这些深层次原因，有针对性地提出了促进我国企业债磬市场发展的对策建议。关键词：企业债券；债券市场；直接融资文章编号：l003—4625(2002)8—0003—04中图分类号：F832．1文献标识码：

2、AAbstra“：Sjnce1990s，t11eto瑚sum“Chinatdirect一6nancinghasdevelopedfastly．Butthesunlofdebenture一6nancinginitistoosmall．ThedevelopmentofChina，sdebenturemarketbasbeenhinderedbysuchpmfoundreasonsas，Nationalnnancialpolicies；ImperfectrefonllofNOE78prop-ertyrights；Incompletea

3、ndundevelopedsocialcreditsystem—Thisarticlebri“皆aboutSomecon—structivecounter—measure8topromotethedeVelopnlentofdebenturemarketbyanalyzi“gthesepm—foundreasonspenetratin91y．1【eywords：debenture；bondmarket；direct一6nancing在西方国家，一般只有公司制的企业才能发行债券，所以，企业债券也就是公司债券。在我国，除了公司制企业

4、外，非公司制的企业(如国有企业)也可以发行债券，因此，我国企业发行的债券一部分是企业债券，一部分是公司债券(在严格意义上，公司债券也是企业债券的组成部分)。从我国企业的情况来看，企、世(指非金融企业，以下同)的外部直接融资结构中，债券融资比例明显偏低，大多数企业外部融资方式的选择与偏好迥异于发达国家，即融资偏好顺序首先是股权融资，然后是银行贷款，最后才是债券融资。I司时，在直接融资中，与股票市场相比，我国企业债券市场的发展严重滞后，这在一定程度上制约了资本市场的健康发展及其结构的完善，从而影响了资本市场功能的发挥。一、国内外企业

5、债券融资现状殛比较(一)国际资本市场上企业债券市场的发展现状在国外，发行债券是企业融资的最主要手段，企业通过债券融资的金额往往是通过殷市融资的数倍，闲此，公司债券市场是整个证券市场的最甫要组成部分。自20世纪80年代中期以来，在国际资本市场上，债券融资R益取代了股票融资．成为融资的土渠道。至90年代初，债券融资地位进一步上升，在直接融资中占据了统治地位。1999年，全球债券发行量高达4750亿美元，为同期国际信贷的2．7倍，同期仅美国公司债券的发行额就突破2500亿美元，达到同期股票发行量428亿美元的5．8倍。发达国家企业债券

6、市场的发展速度和规模可见一斑。【收稿日期]2002—06—05【作者简介】何德旭(1962一)，中国社告科学院金融研究中心副主任，研究员，博士生导师。李武(1975一)，中国社会科学院研究生院2000级硕士研究生。【注】本文系中国社会科学院2001年度重大课题《中国债券市场创新与发展研究》(课题负责人：何德旭)的阶段性研究成果。3万方数据【理论探索】(二)我国企业债券市场发展现状我国企业债券市场规模与整个证券市场相比显得微不足道。从199J年开始，在股票市场和政府债务市场得到大力发展的同时，企业债券市场却陷人了I{j；】境。19

7、97年以来，我国企业债券融资规模处于不断萎缩之中，仅仅是股票融资额的几分之一到十几分之一(见下表)。99l～2000年我国证彝融资比较年份国位筹资A股薄贷企业fl：{拈姘资金融债券婷贸菇盎捧崭越券苒资合计6710022761138100218515112126I∞619帅241238091999893723820007958200】年各M二、企业债券市场发展滞后的深层次原因从现实情况着，我国企业债券市场的发展极为缓慢。其中的深层状原因可以归结为以下几个方面：(一)金融政策和金融制度的约束“股热债冷”并非中国独有的特色，在一定程度

8、上是发展中凼家的共性。按照英国经济学家萨斯的观点，产生这种现象的原因，关键在于政策的误导。企业馈券融资的微观基础在于，企业在一定程度上试图摆脱银行的控制以求得．虹低成本的资金和更高的利润率的冲动。从更为宏观的角度来看，企业债券市场叉与一国的金融政策和金融制度高度