《股票价值分析》PPT课件

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1、投资学第8章投资分析：股票价值分析格雷厄姆说过：“尽管公司股票的市场价格涨落不定，但大多数公司还是具有相对稳定的内在价值的。”本章探讨股票价值的确定方法，会涉及模型和参数。由于估值模型是一个数量化的方法，估值结果是客观的。但由于设定的参数很难完全客观地反映公司未来，得到的内在价值只是一个估计值CAPM、APT等定价模型，是基于股票的风险来确定其期望收益率，这是估值的第一步资金的时间价值概念：等量资金在不同时点上具有不同价值，其差额为时间价值因牺牲当前使用其资金(或推迟消费)而获得的报酬表示：可以绝对数、相对数来表示（利息率

2、或利息额）资金时间价值的计算复利终值＝现值×（1＋利率）nFVn＝PV×（1＋i）n复利现值＝终值×（1＋利率）－nPV＝FV/（1＋i）n例：你计划在三年以后得到400元，利息率为8％，现在应存金额为多少？PV＝FVn/（1+i）n＝400/（1＋i）3＝317.6（元）现金流贴现估值模型现金流贴现估值模型的基石是现值规律任何资产的内在价值都等于其预期现金流的贴现值之和现金流因所估价资产的不同而不同贴现率取决于所预测现金流的风险程度第一节股利贴现模型零增长模型不变增长模型（稳定增长模型）多元增长模型股利贴现模型的一般形式

3、股利贴现模型的一般形式：即使投资者不是永久性地持有股票，该估值公式依然成立。该模型只重视股息，而忽略了资本利得吗？上式阐述了股票价格应等于所有预期股利的贴现值，此公式被称为股利贴现模型DDM变量：未来股利实践中通常假定股利以一定比率增长1938年，美国著名投资理论家约翰.B.威廉斯在《投资价值理论》一书中，提出了现金流折现估值模型。该模型后来一直被奉为股票估值的经典模型威廉斯认为，投资者投资股票的目的是获得未来股利索取权，因此，企业的内在价值应是所能获得的所有股利的现值之和DDM模型的适用条件公司发放股息，且有一个稳定的股

4、息政策股息的多少与公司盈利能力正相关一、零增长模型假设股息保持不变，按一个固定数量支付，即dt=d0应用：对普通股估值有很大局限性，决定优先股的价值。例：某公司的优先股股利为5元/股，且折现率为10%，则其价值为50元，若当前价格为45元，则被低估，即可买进。二、固定增长模型（Gordonmodel）适用于稳定增长的企业当公司处于稳定状态，其股利预计在一段较长时间内保持某一稳定速度增长时，可采用Gordon增长模型任何公司都不可能永远保持低风险高增长该模型对选用的k-g特别敏感。二者的微小变动将带来股票价值的较大变化例：贴

5、现率为15%，g为8%时股票价值为35.71，g为14%时股票价值将为250Gordon模型是股票估价的一种简单而快捷的方法，但它很理想化，无法对真实成长型公司进行评估评价*预期股利增长率（g）的估计通过历史增长率来预测（用几何平均法）通过公司基础数据测算公司收益增长前景公司的股利政策在一个稳定的环境下，公司的增长主要取决于其净投资的情况（假设公司没有任何外部融资）净投资为零，意味着公司只能维持现有盈利状况要获得盈利增长，公司需保留一定的留存收益用于再投资收益增长率g=b（留存收益比率）×ROE（净资产收益率）通过公司基础

6、数据推算g*关于折现率的确定无风险收益率+计划在该项资产上获得多大的风险回报率巴菲特看重的是机会成本，如一只股票未来的收益率跑不赢长期国债，他根本就不会考虑公司发展具有生命周期，各阶段的成长性不一样，增长率也不同多阶段增长模型能更好地反映公司发展的阶段性特征三、多阶段增长模型两阶段增长模型两阶段增长模型适用公司的特征发展上具有清晰的两个阶段的公司公司当前高速增长，预计可持续一段时期，在此之后支持高速增长的因素消失这种阶段性可能源于一定的专利保护期、一定的行政许可等壁垒（存在着很高的进入壁垒，预计这一进入壁垒在今后几年内能继

7、续阻止新的进入者）三阶段增长模型Fuller（1979）提出了三阶段模型，假设有个从g1到g2的过渡期这一模型假设公司发展经历三个阶段高增长阶段、过渡的减速增长阶段、成熟阶段（以正常的速度持续增长）三阶段增长模型gg1gtg2n1n2t高成长期过渡期成熟期Fuller模型假设从n1到n2年间的增长率是线性下降的，则在此期间增长率为举例：三阶段增长模型假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为4元/股，预计未来6年股利增长率为25%，第7~10年股利增长呈直线下降，第11年稳定为10%，随后按此速率持久增长，若贴现率为15%，

8、求其股票的价值四、股利贴现模型的评价原理完美、框架严谨，但相对较复杂，需要的信息量多，实践上有不小的局限性模型越复杂，与实际的距离越小，但要求输入的变量也越多，输入变量的误差可能会完全淹没模型灵活性增加所带来的好处其核心在于确定未来的现金流与合适的贴现率，对于普通股来说这两者的确定都相当困难对于下述情况