人大行为金融学(MBA)课件第六章投资者的认知偏差和行为偏差(二)

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1、行为金融学2021/9/181第六章投资者的认知偏差与行为偏差二§1过度自信与频繁交易§2后悔厌恶与处置效应§3投资经历、记忆与行为偏差§4心理账户对投资行为的影响§5代表性思维与熟识性思维对投资组合的影响§6投资者群体行为和投资者情绪一、经历影响决策过去的经历或结果通常会影响人们以后的风险决策。初生牛犊不怕虎一朝被蛇咬，十年怕井绳§3投资经历、记忆与行为偏差一、经历影响决策不同投资经历对投资风格的影响在赚了钱之后感觉是在玩赌场的钱，同时进一步加重其过度自信的程度，就愿意冒更大的风险——“赌场的钱效应”。失败者并不

2、总是回避风险，人们通常会抓住机会弥补损失——“尽量返本效应”。在经历了亏损之后感觉受了伤害，人们会变得不愿冒风险——“蛇咬效应”。§3投资经历、记忆与行为偏差在经过长期的牛市行情后人们会产生“赌场的钱效应”，而在经历下跌行情后，投资者会产生“尽量返本效应”，因此继续投资的冲动不会立即消除。即虽然股价已脱离价值或者趋势也已明显转变，在股市的一波大回调之后总会有一波有规模的反弹，几乎每次的股市逆转的形态总是以M头出现。§3投资经历、记忆与行为偏差总结：“赌场的钱”效应使投资者在赚钱之后更愿意买入风险大的股票；“尽量返本

3、效应”使很多交易最终都是赔钱的交易；“蛇咬效应”会使投资者害怕再次进入市场。对于一个新股民来说，很容易产生这种现象：“赌场效应”——“尽量返本效应”——“蛇咬效应”。§3投资经历、记忆与行为偏差二、记忆的适应性与投资行为为避免认知失调，我们会产生记忆的适应性（一致性）。我们大多数人对于不喜欢的事实都视而不见。虽然事实就摆在我们眼前，置于我们鼻子底下，堵在我们喉咙里——但我们还是不承认它。——美国哲学家EricHoffer投资者总是希望相信他们的投资决策是正确的。在相反的事实面前，大脑的防护机制会过滤掉反面的信息，并

4、改变对过去决策的回忆，导致投资者很难客观评价他们的投资是否符合既定的投资目标。§3投资经历、记忆与行为偏差人们的记忆通常具有适应性，即记忆是对事物和情感的感知，而并不能做到对事情进行客观记录。痛苦的经历越久远，记忆中该经历的痛苦程度会越低A公司股票至今经历了一个缓慢的下跌过程；B公司的股票最近短时间内突然急速下跌。投资者可能会对B公司的股票过分悲观一些。快乐的投资经历也类似：那些有着很高的快乐峰值和快乐结尾的投资经历给人的感觉更好一些。为了避免认知失调带来的心理痛苦，投资者的大脑将会过滤掉或减少负面信息。§3投资经

5、历、记忆与行为偏差GoetzmannandPeles(1997)对投资者的记忆信息进行了研究：询问两组投资者（建筑师组和受过良好教育的投资专业人士组）两个问题：（1）你去年的收益率是多少？（2）你跑赢市场多少？§3投资经历、记忆与行为偏差专业投资者建筑师收益率高估值超常收益高估值3.4%5.11%4.62%6.22%高估（%）一、心理账户（mentalaccounting）企业甚至政府部门都会通过经济意义上的会计账户来进行资金的核算。个人通常使用心理会计账户来处理事情，即在我们的头脑里，会分别为不同用途的资金（或资

6、产）建立不同的账户，并通过心理预算来使每个心理帐户的成本与收益相匹配，这种账户被称之为心理账户。§4心理账户对投资行为的影响举例今天晚上你打算去看一部电影，票价是200元，在你马上要出发的时候，发现把价值200元的饭卡弄丢了。你是否还会去看这场电影呢？假设你昨天花200元钱买了一张今天晚上的电影票，在你马上要出发的时候，突然发现把电影票弄丢了。如果想去看电影，就必须再花200元钱买张票，你是否还会去看这场电影呢？§4心理账户对投资行为的影响心理账户的特点：（1）每一项资金（资产）都被放入一个心理账户，该账户包含着进

7、行相应决策的成本和收益（效用）核算。（2）各个心理账户通常是独立的、被分割的。（3）人们通过心理预算来使每一个心理帐户的成本与收益相匹配。在进行决策时，个体通常并不权衡全局进行考虑，而是在心里无意识地把一项决策分成几个“心理账户”，对于每个心理账户人们会有不同的决策。§4心理账户对投资行为的影响心理账户说明人在金钱面前是非理性的，是很主观的，并不具有其所宣称的理性。比如同样是100元，是工资挣来的，还是彩票赢来的，或者路上捡来的，对于消费来说，应该是一样的，可是事实却不然。在人们心里，会把辛苦赚来的钱，和意外获得的

8、钱放入不同的帐户内。人们会将辛苦赚来的项目报酬有严谨的储蓄和投资计划，但是对意外获得的钱却有不同的态度。其实，一个人名下的钱，并不依据它的来源有了性质上的区别。§4心理账户对投资行为的影响因此，心理帐户的存在使个体在做决策时往往会违背一些简单的经济运算法则，做出许多非理性的消费或投资行为。极端案例：彩民的大奖心理账户大奖心理账户是彩民购买彩票时有意或无意中形