投资者的认知偏差和行为偏差一

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1、行为金融学2021/9/171第六章投资者的认知偏差与行为偏差一§1过度自信与频繁交易§2后悔厌恶与处置效应§3投资经历、记忆与行为偏差§4心理账户对投资行为的影响§5代表性思维与熟识性思维对投资组合的影响§6投资者群体行为和投资者情绪§1过度自信与频繁交易心理学家研究发现，过度自信会导致人们高估自己的判断、低估风险和夸大自己控制事情的能力。证券选择是一项困难的工作，恰恰是在这样的工作中，人们经常会表现出最大程度的过度自信。投资是一项困难的工作。它需要收集、分析信息，并在这些信息的基础上做出决策。过分自信会导致投资者高估信息的准确性和

2、其分析信息的能力，从而会导致错误的投资决策：频繁交易和冒风险。一、过度自信与频繁交易过度自信会导致投资者非常确信自己的观点，从而增加他们交易的可能性，导致频繁交易。性别、过度自信与频繁交易男性通常比女性会有更高程度的过度自信单身男性通常会比已婚男性有较高程度的过度自信;单身女性通常会比已婚女性有较低程度的过度自信。BarberandOdean(2001)的研究（3000个家庭1991-1997年的交易记录）：§1过度自信与频繁交易已婚未婚男已婚未婚女投资组合周转率（交易频率的衡量指标）：一年内投资组合中股票变化的百分比。§1过度自信与

3、频繁交易一、过度自信与频繁交易85%73%53%51%频繁交易对投资收益不利交易成本高BarberandOdean(2000)：1991-1996年，78000个样本账户，分析周转率与投资组合汇报之间的关系。将样本按照交易频繁程度分为五个组。最低一组平均周转率每年为2.4%；最高一组250%。扣除手续费成本之后的净回报率表现出明显不同，差距约为7%。交易成本高买（卖）错股票一、过度自信与频繁交易BarberandOdean,2000,§1过度自信与频繁交易§1过度自信与频繁交易频繁交易导致买（卖）错股票BarberandOdean分析

4、了一些交易账户的情况。这些帐户开始都是空的，在3个星期内分别买入了不同的股票，然后他们跟踪分析这些帐户里卖出和买入股票在未来4个月和1年之后的市场表现。发现，卖出的股票在随后4个月的平均回报为2.6%,而他们买入的股票在随后4个月的平均回报只有0.11%;在一年之后，卖出的股票比换入的股票的回报率要高出5.8%。§1过度自信与频繁交易性别、频繁交易与投资损失率一、过度自信与频繁交易网上交易与投资绩效BarberandOdean调查了1607位从电话交易转为网上交易的投资者投资行为，发现，互联网的交易环境更加恶化了投资者过度自信问题（控

5、制幻觉），导致了更加频繁的交易，最终使投资者的回报也减少。§1过度自信与频繁交易参与程度加深网上信息与知识二、过度自信与风险理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。BarberandOdean的研究发现，单身男性的投资组合风险（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单身女性。过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非常相信自己选择了正确的股票。自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资金，但是却低

6、估甚至忽略了风险的存在。§1过度自信与频繁交易案例：牛顿买错股票损失惨重来源：抚顺日报2009-07-23文摘大名鼎鼎的牛顿曾是一个疯狂的股民。1711年，为攫取蕴藏在南美东部海岸的巨大财富，有着英国政府背景的英国南海公司成立，并发行了最早的一批股票。当时很多人都看好南海公司，其股票价格从1720年1月的每股128英镑左右，很快增值，涨幅惊人。这时候牛顿恰巧获得了一笔款子，加上他个人的一些积蓄，看到如此利好消息，就在当年4月份投入约7000英镑，购买了南海公司股票。很快，他买的股票涨了起来，仅仅两个月左右，谨慎的牛顿就把这些股票卖掉，

7、竟然赚了7000英镑！但是刚刚卖掉股票，牛顿就后悔了，因为到了1720年7月，股票价格达到了1000英镑，几乎增值了8倍。经过“认真”的考虑，牛顿决定加大投入。然而，此时的南海公司已经出现了经营困境，公司股票的真实价格与市场价格脱钩严重，此前的6月英国国会通过了“反泡沫公司法”，对南海公司等公司进行限制。案例：牛顿买错股票损失惨重没过多久，南海股票一落千丈，到了12月份跌为124英镑，南海公司总资产严重缩水。许多投资人血本无归，牛顿也未及脱身，亏了2万英镑！这笔钱对于牛顿无疑是一笔巨款！牛顿曾做过英格兰皇家造币厂厂长的高薪职位，年薪也

8、不过2000英镑。事后，牛顿感慨地说：“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。”案例：牛顿买错股票损失惨重一、遗憾（后悔）与自豪遗憾（后悔）：当人们认识到以前的一项决策被证明是糟糕的决策时所造成的情感上的痛苦