《投资银行学》课件

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1、债券发行与承销9/15/20211第二章债券发行与承销债券发行的基本内容美国债券市场与债券发行我国债券市场与债券发行9/15/20212债券发行市场的构成一、按照发行人划分1．美国政府债券市场国债（中央政府-财政部代表）市政债券（美国地方政府：州、市、县等）(我国：国债)2．美国企业债券市场公司债券机构债券（我国:公司债券、金融债券、企业债券）9/15/20213二、按照发行与交易市场划分国外：交易所、场外市场我国：交易所（如记帐式国债、无记名国债）银行间债券市场（如记帐式国债）柜台市场（如凭证式国债

2、）9/15/20214债券发行的目的一、政府发行债券的目的弥补财政赤字--基本目的扩大政府公共投资调剂财政收支暂时不平衡其他：偿还国债本息、满足特定需要二、企业发行债券的目的筹集资金特别是长期资金--主要目的调整负债结构和来源，增强负债的稳定性扩大资产业务。金融机构资产负债管理的重要手段提高企业知名度9/15/20215债券发行的条件/考虑因素债券发行者筹集资金时所必须考虑的有关因素1.发行金额根据发行人所需资金数量、资金市场供给情况、发行人偿债能力和信誉、该债券对市场吸引力来决定的2.期限根据发行人

3、资金需求性质、市场利率变化趋势、物价水平变动趋势、其他债券的期限构成以及投资者的投资偏好等因素来确定的9/15/202163.偿还方式债券偿还方式直接影响到债券的收益高低和风险大小偿还日期：期满偿还、期中偿还和延期偿还偿还形式：货币偿还、债券偿还和股票偿还4.票面利率考虑因素：债券期限、市场利率水平、债券信用等级、利息支付方式等5.付息方式一般有一次性付息和分期付息9/15/202176.发行价格在面值一定的情况下，调整发行价格可使投资者的实际收益率接近市场收益率的水平。平价发行（面值发行）、溢价发行

4、、折价发行7.收益率决定债券收益率的因素有利率、期限和购买价格等8.税收效应包括利息成本税前支付及对债券收益是否征税利息预扣税（收入所得税）是支付利息的人在向债券持有人支付利息时预先就扣除债券持有人应向政府缴纳的税款政府债券一般免征利息预扣税9/15/202189.发行费用包括最初费用和期中费用两种。最初费用包括承销手续费、登记费、印刷费、评级费、担保费、广告费、律师费、上市费等。期中费用包括支付利息手续费、每年的上市费、本金偿还支付手续费等。10.担保由信誉卓著的第三者担保或用发行者的财产作抵押担保

5、政府、大金融机构发行的债券大多是无担保债券9/15/20219债券信用评级债券信用评级：专业化信用评级机构对债券到期还本付息能力和发债人信用程度的综合评价证券监管机构和交易所并不强制要求对债券进行信用评级信用评级是发债人的自愿行为，评级目的是便于投资者了解债券的风险、促进债券发行全球最权威的债券评级机构是标准普尔公司（Standard&Pool’s）、穆迪投资者服务公司（Moody’s）等。穆迪把债券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C；9/15/202110标准普尔把债券分

6、成四等：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、DDD、DD、D。每一级代表不同的还本付息能力和债券风险。BBB/Bbb级及以上为投资级，BB/Bb级及以下为投机级。最高级、高级还本付息能力很强、将来也有保障；中上级、中级还本付息能力较强、将来保障程度不强；中下级还本付息能力有限、有一定风险，以下为投机级和违约级（风险依次为较高、很高、最高、违约）。9/15/202111债券的发行费用与成本确定债券发行的成本是指在发行债券的过程中支出的与发行活动有关的费用。一、债券发行费用印刷费、手续费、广

7、告宣传费、律师费、担保费评估费：包括信用评级费和资产评估费。其他发行费用：发行纪念品；发行人员工资、办公场地费、水电费等。9/15/202112二、债券成本的确定债券的发行成本受许多因素的影响1．通货膨胀对债券成本的影响企业发行债券的实际成本与通货膨胀率成反比，通货膨胀率越高，则企业承担的实际成本越低。如果K1为债券发行实际成本，R为名义利率，P为通货膨胀率，则K1=R-P9/15/2021132．发行方式对债券成本的影响按面值发行不会影响企业债券成本，溢价发行会降低债券成本，折价发行会增加企业债券成

8、本。如果K2为债券成本率，D为债券单位面值，P为发行价，N为债券发行年限，则K2=[D‧K1+（D-P）/N]/P9/15/2021143．发行费用对债券成本的影响债券发行成本的多少直接影响债券整个筹资成本的高低。如果K3为债券成本率，Fb为债券筹资费用率，则K3=K2/（1-Fb）9/15/2021154．企业所得税对债券成本的影响债券利息应计入成本，在税前扣除，有“减免税收”的作用。其计算公式：K4=K3（1-T）9/15/202116债券发行与承