《投资决策及其评估》PPT课件

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1、投资决策及评估谢军会计学博士、教授(xiejun@scnu.edu.cn)华南师范大学经济与管理学院会计系主任佛山塑料集团股份有限公司独立董事广东银禧科技股份有限公司独立董事广东塑料交易所股份有限公司独立董事7/21/20211项目评估的基本方法：NPV法净现值(NPV)NPV=∑CFi/(1+ri)i=项目现值（价值）-项目投资成本CFi：项目现金流的期望值r:贴现率（资本的机会成本）7/21/20212项目评估的基本方法：NPV法NPV法则如果NPV>0，意味着项目能够获取大于资本机会成本的回报；如果NPV<0，意味着项目回报不能补偿资本的机会成本。接受NPV为正的

2、投资项目接受回报率超出资本机会成本的投资项目7/21/20213项目评估的基本方法：NPV法贴现率discountrate资本的机会成本（门坎回报率）Requiredreturn:expectedreturn7/21/20214项目评估的基本方法：NPV法贴现率discountrate注意两个容易犯的错误无风险利率作为贴现率借款利率作为贴现率项目视为:all-equity投资决策与融资决策的分离法则7/21/20215项目评估的基本方法：NPV法贴现率discountrate投资决策与融资决策的分离法则投资NPV融资（借款）NPV：股东与贷款人的利益分配7/21/202

3、16项目评估的基本方法：NPV法贴现率的期限结构DFi>DFi+1安全的一元钱比风险的一元钱更值钱明天(今天)的一元钱比后天(明天)的一元钱更值钱arbitrage7/21/20217项目评估的基本方法：NPV法项目现金流估计的主要原则边际(或增量)法则执行项目和不执行项目的现金流差异Workingcapital的计入包括机会成本投入资源的市场价格“进行投资”和”放弃投资”的比较不支付现金的资源:nofreelunch7/21/20218项目评估的基本方法：NPV法项目现金流估计的主要原则忘记沉没成本相关成本和不相关成本沉没:不相关的过去时共同成本的分配:一个误区新增共

4、同成本和分配的共同成本企业战略协同效应(synergy)7/21/20219项目评估的基本方法：NPV法项目现金流估计的技术方法概率分布的期望值现金流量表直接法:经营现金流=经营现金流入-经营现金流出间接法:经营现金流=经营利润-非现金营运资本的变化+折旧税收因素折旧的税盾作用(taxshield)7/21/202110项目评估的基本方法：NPV法企业投资的专业化和股东投资的分散化Publiccorporation的组织特征股东价值最大化股东的要求回报率(requiredreturn)：企业投资的基准股东的要求回报率：CAPM资本的机会成本7/21/202111项目评估

5、的基本方法：NPV法资本预算的风险贴现率：项目资本的机会成本(opportunitycostofcapital)CAPM：项目风险的函数7/21/202112项目评估的基本方法：NPV法资本预算的风险贴现率：项目风险的评估:项目风险等级风险等级和调整贴现率债券的信用评级只考虑系统风险：7/21/202113项目评估的基本方法：NPV法资本预算的风险贴现率项目（或资产）的选择和判断企业:WACCMM定理：资本成本和资本结构税盾收益的考虑行业平均企业：1/n*I行业平均投资回报率：IRRaccounting一个误区:企业的平均资本成本7/21/202114NP

6、V的涵义超常回报：投资回报超出资本的机会成本投资机会(investmentopportunity)的价值成长性和goodwill(Miller-Modigliani,1961)：垄断性资源Tobin’sQ:投资价值和管理绩效7/21/202115Eventstudy:NPV的测定基于市场的观点：market-based市场反应和投资评价企业新项目实施的市场反应如果新项目NPV为正，意味着新项目为企业创造了新价值，市场表现积极反应如果新项目NPV为负，意味着新项目损害了企业价值，市场表现消极反应7/21/202116SourceofvaluecreationValuecr

7、eationCompetitionadvantageIndustryattractiveness7/21/202117Valuecreation管理主义(managerialism)的失误Hubris(Roll,1986)Winner’scurseandacquisitionpremium7/21/202118企业价值的评估企业价值：资产价值+成长性机会Currentassetinplaceandgrowthopportunity(Myers,1977)MM(1961)7/21/202119IM&C’sGuanoProjectRevise