《证券投资决策》PPT课件.ppt

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1、第五章证券投资决策第一节股票投资与股票估价第二节债券投资与债券估价学习目标★熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定因素★熟悉债券到期收益率、持续期、利率变动与债券价格的关系★重点掌握股利稳定增长模型和二阶段股票估价模型，股利增长率的计算方法第二节债券投资与债券估价一、现值估价法二、收益率估价法三、债券价值波动性分析四、债券持续期一、债券的概念债券是一种有价证券；定期支付利息，到期返还本金。——面值——票面利率——到期日——计息方法、付息方法二、债券价值的确定（一）一年计息并付息一次面值1000元，票面利率10%，5年期，一年计息并付息一次

2、。（二）到期一次还本付息（三）使用（四）与债券价格进行比较。三、债券投资收益率的计算（一）定义到期收益率指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。即债券投资的内涵报酬率。（二）计算与计算内涵报酬率的方法相同面值1000元，票面利率10%，5年，一年计息并付息一次——平价发行——溢价发行——折价发行（三）使用到期收益率与投资者要求的报酬率比较。四、债券投资的风险（一）违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。（二）债券的利率风险指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。减少利率风险的办法是分散债券

3、的到期日。（三）购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。（四）变现力风险是指无法在短期内以合理的价格来卖掉资产的风险。（五）再投资风险购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。——长期债券的利率为14%，——短期债券的利率为13%，如果利率降低到10%现值估价法（一）债券一般估价模型每期利息(I1，I2，……In)到期本金(F)若：I1＝I2＝I3＝＝In-1＝In▲债券价值等于其未来现金流量的现值。1.债券价值与必要收益率之间的关系●当必要收益率＝息票率时，债券的价值＝债券的面值，债券等价销售；●当必要收益率＜息票率时，债券的价

4、值＞债券的面值，债券溢价销售；●当必要收益率＞息票率时，债券的价值＜债券的面值，债券折价销售。2.价格－收益率曲线的特征价格－收益率之间的关系不是呈直线的，而是向下凸（convexity）的。●当必要收益率下降时，债券价格以加速度上升；●当必要收益率上升时，债券价格以减速度下降。价格－收益率曲线启示：5.1.1股票投资相关概念股票是一种有价证券。股东借此取得股利，表明的是所有权（价值）。若永久持有：股利；若不永久持有：股利和出售价格。第一节股票投资与股票估价5.1.2股票估价（一）现金流量折现法（DCF）▲股票价值等于其未来现金流量的现值。▲现金流量折现

5、法▲乘数估价法▲期权估价法股票价值的影响因素◆股票现金流量：股利或股权自由现金流量；◆折现率：股票投资者要求的收益率或股权资本成本主要取决于所预测现金流量的风险程度，风险越大，折现率就越高，反之亦然。◆其他因素：如投资收益率、留存收益比率等股票价值影响因素g=b×{ROA+B/S[ROA-rb(1-T)]}时间现金流量CFCF1CF2CF3CF4CF5CF6……………………CFnCF现值股票价值留存收益比率（b)预期增长率g稳定增长率g投资收益率(ROA)永续增长期现金流量在第n年的价值股权资本成本无风险利率β系数风险溢价＋×行业因素经营杠杆财务杠杆风险

6、历史风险溢价风险国家风险溢价险会计收益▲现金流量折现法的适用条件适用于现金流量相对确定的资产（如公用事业），特别适用于当前处于早期发展阶段，并无明显盈利或现金流量，但具有可观增长前景的公司，通过一定期限的现金流量的折现，可确保日后的增长机会被体现出来。▲现金流量折现模型的局限性估价结果取决于对未来现金流量的预测以及对与未来现金流量的风险特性相匹配的折现率的估计，当实际情况与假设的前提条件有差距时，就会影响估价结果的可信度。（二）乘数估价法（相对估价法）▲乘数估价法的适用条件(1)市场上有足够的可比公司用于比较；(2)市场有效性假设：市场现有交易价格在整体

7、上能够反映资产的真实价值，即使对于个别公司在个别时点上会发生偏移。▲通过拟估价公司的某一变量乘以价格乘数来进行估价。股价与财务报表上某一指标的比值如：每股收益、息税折旧摊销前收益、销售收入、账面价值和现金流量等，利用它们可以分别得到价格收益乘数（P/ERatio）、公司价值乘数（EV/EBITDARation）、销售收入乘数（P/SRation）以及账面价值乘数(P/BVRation)等。（三）期权估价法▲期权作为一种衍生证券，其价值取决于标的资产的价值。▲乘数估价法的局限性市场的错误或波动影响到可比指标的可靠性；有些指标如市盈率不适用于不同股市的公司的

8、比较。二、股利折现法股票价值等于其未来现金流量的现值每期的预期股利(D1，D2，