国外投行研究精.pdf

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1、国外投行研究精译ForeignInvestmentBanksViewpoint2009年12月13日~12月19日本期投行宏观视角●中国政策：改变的与不变的美银美林

2、2009-12-14＊MorganStanley●中国经济：开始迈向平衡增长摩根士丹利

3、2009-12-11＊MerrillLynch策略研究＊DBS●2010年展望：新的目标和设想摩根士丹利

4、2009-12-15中观行业●保险行业市场反馈美银美林

5、2009-12-16公司解读●中国建设银行：发行次级债补充资本摩根士丹利

6、2009-12-11●中

7、国制药星展银行

8、2009-12-15地址：上海市浦东新区福山路33号建工大厦9楼电话：86-21-68882280传真：86-21-68882281Email：Sales@wind.com.cn免责声明：本研究报告内容均出自国际投行研究报告，Wind资讯仅做收集汇总工作，报告中所提供的信息仅供参考。本公司不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。国外投行研究精译宏观视角宏观视角美银美林

9、MerrillLynch2009-12-14中国政策

10、：改变的与不变的上周一年一度的中央经济工作会议闭幕，会议肯定了宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施自2008年底全球金融危机爆发以来一直贯彻的积极的财政政策和适度宽松的货币政策。然而，随后公布的国务院和国家发改委对消费和投资的详细政策表明，“连续性和稳定性”，并不表示根本不会有变化。不变的政策·由于“积极的财政政策和相对宽松的货币政策”将继续下去，我们希望接下来的数月，像利率和准备金率这样高调的政策工具没有变化。我们也期待2010年的春季是一个政策立场的转折点，那时我们或许可以看到上调准备金率，但整个201

11、0年利率上调的可能性很小。·我们至少可以在一季度看不到中美汇率的变化。迪拜的债务危机，希腊主权债务评级的下调，以及低于预期的出口增长已向中国政策制定者证实了全球复苏乏力，并有可能出现第二次衰退。改变的政策·正如我们提出的，从2009年7月至2010年春季，中国退出策略规划图的第一步，政策重点是遏制资产价格的膨胀。因此，为了遏止楼市投机，中国对购买不满五年的住房重新征收销售税。·对于消费品，最具刺激性的政策要么是增加政策涉及的范围，要么是增加政策的强度，但有一个例外：小型汽车(1.6升及以下)的购置税从2009

12、年的5%上调至2010年的7.5%(在2009年初曾从10%降至5%)。正如所料，在农村地区对产品的价格补贴将被提高。·2010年，一些符合“结构调整”的工业政策的变化似乎获得更多的重视。以下行业将得到支持：集成电路、平板显示、新支线飞机、核电、生物医药、生物育种、软件和信息服务和服务业。·政府通过农村人口在城市工作和定居，放宽中小城市和城镇户籍限制来推动城市化进程，把重点放在加强中小城市和小城镇发展上。国务院：2010年刺激消费的政策到目前为止，还有一些微调是完全可以读懂的。在农村家电产品的补贴被调高，而汽

13、车市场被收紧，因为中国的长期利益较少依赖于汽车行业。资产价格通胀现在也许是决策者考虑的首要问题，这是大量经济刺激政策带来的第一个副作用，所以调整资产价格自然就成了政府退出策略的第一步。但是中国决策者还无意放缓经济的发展，这意味着我们可能看不到使用加息，增加准备金率这样强有力的调控工具。国家发改委宣布2010年政策有两点在此值得强调。第一，价格改革将继续推进。我们的理解是政府喜欢提高公用金融就是数据Financeisdata国外投行研究精译宏观视角事业的价格，而不是人民币升值，来提高出口成本，从而解决失衡问题。

14、第二，那些所谓的产业政策，从没有这么详细。这意味着两件事：(1)将有一些真正的行动，控制甚至停止产能过剩行业的一些项目；(2)在一些领域，如核能，飞机和集成电路，将获得更有利的政策和资金。发改委的这些新的详细的产业政策可以成为投资的重要准则。2010年新增贷款上限为8万亿人民币2010年贷款的增长占据了政策变化的中心舞台。目前还没有从中国人民银行或银监会发布条令，但所有的信息似乎都指向新增贷款水平在7万亿至8万亿人民币，这与我们的观点相吻合。尽管从表面上看从近9.5万亿显著下降，但贷款的增长速度比起金融危机前

15、几年仍然是高速的(17-20%)。事实上，真正的影响应该使用另一种方法计算。从2009年底至2010年底仅同比变化17-20%，但更好的测量贷款增长的方法是使用月同比平均值，如果下年新增贷款在7-8万亿这个值将在24%左右。摩根士丹利

16、MorganStanley2009-12-11中国经济：开始迈向平衡增长11月经济数据——开始迈向平衡增长和前面的几个月相似，我们发现中国十一月的宏观数据总体上是令人