国金2010房地产

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1、行业季度报告房地产行业2009年11月09日房地产行业2010年年度报告长期竞争力评级：高于市场均值——上半年看政策下半年看出口市场数据行业优化平均市盈率23.96市场优化平均市盈率20.60减持持有增持国金房地产指数5478.81沪深300指数3495.79上证指数3175.59深证成指13036.30投资要点中小板指数5253.11上半年看政策。刺激政策的“留”与“退”是主导今年年底和明年上半年地产股投资的重要因素，我们认为中央政府对地产的态度短期不会发生转折，也5635即效力最高的中央层面政策短期不会退

2、出，地产股在今年末和明年初会有51354635一轮超政策预期的行情。4135下半年看出口。明年下半年地产面临的因素似乎都不如今年，如供给、政36353135策支持力度、金融环境等，应该把超预期因素的关注重点落在出口。出口2635对地产的影响从两方面考虑：2135一是收入增长提升购买力。首先我们想明确的一个观点是富裕家庭收入增长对住宅有效需求的提升要高于低收入家庭。占全社会财富70%081110090209090504090727091023以上的家庭恐怕才是住宅市场中的真正有效需求，而沿海地区以出口国金行业

3、沪深300产业为主要收入来源的家庭无疑是这部份有效需求中的重要因素。如果出口恢复超预期意味沿海地区的个体经营者的收入水平会大幅提行业景气周期预期1Q09-4Q11高，而09年这部份阶层是比较惨淡的一年，明年如果出口出现明显恢顶回复，这部份家庭收入水平会发生巨大反差。这部份阶层的购买力得到部落重新恢复，考虑其较强的投资购房意识，可能会成为明年地产超预期的重要因素。繁衰荣退二是出口增长连锁带来升值压力对流动性的影响。一般而言，出口的快速回升伴随贸易顺差，意味私人部门的自主交易将形成对外汇的过复落度供给，本币出现升

4、值压力。因此为稳定汇率，央行必须在公开市场苏底买入外汇来吸收过度供给。这样交易的结果是中央负债中现金增加或商业银行在中央银行的存款增加，结果会导致基础货币数量上升。如1Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q11果央行不采取冲销措施，最终将增加市场流动性，流动性增加将对有典型货币特征的房地产行业构成支撑。出口恐怕是明年唯一能对地产构成超预期的因素。投资思路。我们提供五条投资思路，部份存在交集的公司可能是更好的选择。路线一：长期整合优势公司。万科、招商地产、保

5、利地产、金地集团。路线二：价格上涨推动业绩。冠城大通、北京城建。路线三：业绩锁定率高。大连友谊、冠城大通、北京城建。曹旭特路线四：地方市场将强于全国的区域龙头。华发股份、大连友谊。(8610)66211658caoxt@gjzq.com.cn路线五：基本面或管理目标出现重大变化。安徽水利、昆百大、南通联系人：朱莉科技。(8621)61038271zhuli@gjzq.com.cn中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）敬请参阅最后一页之特别声明此文档仅供大成基金管理有限公司刘明

6、2使用1维持增持评级——房地产行业2010年年度报告图表1：行业内重点公司投资评级（人民币）收盘价已上市流通A股09EPSEPS10EPS投资上期股票名称09PE10PE（元）（百万股）（元）10%09（元）评级评级万科Ａ12.048320.70.4845.83%0.7025.117.2买入买入深振业12.3462.60.5538.49%0.7722.216.0买入买入招商地产29.79476.01.0248.16%1.5129.319.8买入买入深天健7.82149.00.35-41.00%0.2122.13

7、7.5买入买入金融街13.441706.70.4515.56%0.5229.925.8买入买入渝开发15.15226.50.1838.18%0.2582.359.6持有持有广宇发展9.21430.60.2336.63%0.3140.529.6买入买入昆百大Ａ1293.90.7737.29%1.0615.511.3买入买入海德股份10107.70.214.76%0.2247.645.5买入买入大连友谊17.38177.90.9048.23%1.3319.313.1买入买入荣盛发展21.28140.00.7030.

8、00%0.9130.423.4买入买入合肥城建18.621.40.6851.69%1.0327.318.0买入买入世联地产55.525.60.9317.85%1.1059.450.4买入买入保利地产26.261051.90.9449.98%1.4128.018.6买入买入冠城大通15.73503.30.42173.02%1.1437.713.8买入买入海泰发展8.24248.30.24