2015第五讲互换合约

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1、第七讲互换合约高彦彦adamesky@gmail.com东南大学经济与管理学院基于Hull教材（英文影印版第7章）本讲内容一、互换合约的基本概念二、简单利率互换合约（一）基本概念（二）运用利率互换来转换一项债务（三）使用互换合约来转换一项资产（四）金融中介的作用（五）为什么存在利率互换合约市场？（六）利率互换合约定价三、货币互换合约（一）基本概念（二）运用货币互换来转换一项债务或者资产（三）货币互换合约的定价四、其它互换合约一、互换合约及其类型互换合约是指两家公司之间在未来交换现金流的一项协议。该协议界定了现金

2、流的支付日期和计算方式。通常情况下现金流的计算涉及到利率、汇率或者其它市场变量的未来价值。互换合约最初推出于上世纪80年代初期，在场外金融衍生品市场中占据着重要位置。一个远期合约就是一个简单的互换合约。相比较远期合约，互换合约涉及到多期的现金流交换。互换合约的类型：利率互换合约货币互换合约股权互换合约期权互换合约商品互换合约二、简单利率互换合约（Plainvanillainterestrateswap）（一）基本概念企业同意在若干年里对一定数量的名义本金以一个事先给定的固定利率支付现金流，其回报是，在相同期内获

3、得相同数量名义本金的浮动利率收益。大部分利率互换协议中的浮动利率是伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），该利率是在欧洲货币市场一家银行把钱存于其它银行的利率，是国家间金融市场贷款的参照利率。例如：考虑微软和英特尔之间签订的一个三年期的利率互换合约，始于2007年3月5日。合约规定微软公司基于100万美元的名义本金向英特尔公司按照每年5%的利率支付固定利息；而英特尔公司则基于相同的本金根据每6个月的LIBOR向微软公司支付浮动利息。假设双方每六个月进行付款。请计算利率互换期内各方损益。注意：（1）上例中，对于微软公

4、司而言，实际上是卖出固定利率，买入浮动利率；对于因特尔公司而言，则相反。（2）这里的利率互换，即固定利率债券和浮动利率债券之间的交换。（3）双方无需交换本金，因而这里的本金是一种名义本金，仅用于计算损益。（4）LIBOR设定于每期期初，结算于每期期末。（二）如何使用互换合约来转换一项债务？对于微软公司而言，如果它从银行借入100万美元贷款，其贷款成本为LIBOR+10个基点，那么通过互换合约，可以把浮动利率贷款转换成固定利率贷款。签订利率互换合约后，微软公司的现金流为：1）支付LIBOR+0.1%给银行2）获得

5、LIBOR从英特尔公司3）支付5%给英特尔问题：微软公司在使用利率互换前后的贷款成本分别是什么？(LIBOR+0.1%)*100万vs5.1%*100万假如英特尔公司有一笔100万美元年利率为5.2%的固定贷款，那么，英特尔公司在签订互换合约后的现金流为多少？1）按5.2%年利率支付利息给银行2）按照LIBOR浮动利率支付利息给微软3）按照5%年利率获得固定利息收入5.2%*名义本金vs(LIBOR+0.2%)*名义本金（三）如何使用互换合约来转换一项资产？假如微软拥有一项100万美元的债券，在未来三年里可以为

6、其带来4.7%的年收益。现在与英特尔签订一份利率互换合约。通过这个互换合约，微软公司的现金流为：1）债券可以获得4.7%的利息收益；2）根据互换合约，可以从英特尔得到LIBOR浮动利息收益；3）根据利率互换合约，支付5%的利息给英特尔公司。因此，微软公司的净资产流入为LIBOR收益减去30个基点。这意味着微软公司可以使用互换合约来将其固定收益率为4.7%的资产转换为收益为LIBOR-30个基点的资产。与微软公司相反，英特尔公司使用互换合约来将其浮动利率收益资产转换为获取固定利率收益的资产。请问：假定英特尔公司一

7、项100万美元的投资获得了LIBOR减去20个基点的收益，那么英特尔公司在使用利率互换合约之后的现金流是什么？1）获得LIBOR减去20个基点的收益2）根据利率互换合约，支付LIBOR给微软3）根据利率互换合约，获得5%的固定利息收益（四）金融中介的作用通常非金融机构并不是通过直接接触来建立一个利率互换合约，而是各自通过银行或者其它金融机构来间接建立利率互换合约。银行从中获得3个或者4个基点的收益。思考前面微软和英特尔利用利率互换进行债务转换的例子，不过这时存在一个需要3个基点收益的银行中介。微软最终借贷成本5

8、.115%；英特尔的最终借贷成本为LIBOR+21.5个基点。类似地，请画出两公司基于资产收益进行利率互换的例子，此时存在一个要求3个基点收益的银行中介。注意，企业在通过银行中介签订互换合约时：1）金融中介分别与两个企业签订合约。2）两家企业甚至都不知道与其建立互换合约的另一个方是谁。3）银行3个基点的收益相当于其承担任一企业违约风险的收益。市场缔造者金融中介缔造了互换合约市场。在签订