《实物期权：ARUNDEL》PPT课件

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1、ARUNDELPARTNERS实物期权观念的应用公司管理层认为购买电影续集制作权可以赚钱？管理层不懂电影。即使懂，也不想投资于电影制作。因此，不能用电影制作业的价值评估方法。他们想制作更好，或者更便宜的续集？他们能得到什么协同效应吗？他们能从税收上得到什么好处吗？可以赚钱的机会：1、制片商在电影生产之前，低估了续集制作权的价值。（短期内）2、ARUNDEL比制片商更善于筹钱。过程与时间0时点电影制作1时点在美国放映3时点续集制作4时点续集放映续集制作权购买在0时点！问题：为什么在0时点以前买，而不是在0和1之间？讨论在1时点之前，电影还没有放映，此时购买可以节省货币的时

2、间价值一旦电影制作开始，制片商知道的东西会比ARUNDEL多很多。有时制片商更容易撤退。好的影片会索取更好的价钱。在1时点后，信息不对称问题已经没有，发生错误定价的机会也很小。给买权定价DCF定价？折现率12%根据表7，t=4时的平均现金流入2160万美元，为t=3的支出是2260万美元，净现值（t=0）为-235万美元。结论，制片商应该付给ARUNDEL钱！ARUNDEL没有必要给所有的电影制作续集，只是做那些获得巨大成功的续集。等待是选择权的本质给什么样的电影做续集假定ARUNDEL拥有1989年电影（表6和表7）的选择权，它选择1年投资收益达到12%的电影。共有26

3、部。平均每部在t=4时的收益是5720万（5110,t=3)，t=3时的支出是2450万，NPV(t=3)为2660。赚钱的26部收益是69200万。但共有99部，每部700万，相当于t=0时的500万。问题？以后电影成功与失败的分布与89年一样吗？电影制片商之间存在不同吗？电影市场还与过去一样吗？生产26部电影的续集可笑吗？（过于乐观了）问题？能够在最初就知道不可能给某些电影作成续集吗？如果有，这可以在合同排除掉。很难？比如主要演员不在了，但有例外，007？假如就制作10部电影的续集，又如何？价值？电影续集现值流入（t=4)成本（t=3)Batman229107050L

4、ookwho'stalking105501410Parenthood76802820Honey,Ishrunkthekids111203100UncleBuck47002120Shocker1200850Petsamatary41001550Majorleague33701690Littlemermaid62002820Turner&hootch54602540tatal7734025950NPVatt=3=77340/1/12-25950=43100NPVatt=0=30680如果除以99，每个续集=3.1如果除以80，每个续集=3.8其他选择等待，并观察从1989年的

5、样本中，制片商制作续集的情况与赚钱的情况。困难是信息获取。买权的价值=SN(d1)–Ke-rtN(d2)其中d1t=ln(S/K)+[r+(2/2)]td2=d1-tN(d1)和N(d2)是累积常态分布函数S=目前市价K=兑现价格t=期权时间r=无风险利率2=市价变异率Black-ScholesModel（粗略）买权的价值=SN(d1)–Ke-rtN(d2)其中d1t=ln(S/K)+[r+(2/2)]td2=d1-tN(d1)和N(d2)是累积常态分布函数S=目前市价=2160（平均每部净现金流入，表7）K=兑现价格=2260（平均成本，表7）t=

6、期权时间=1r=无风险利率=6%2=市价变异率=121*121（表7）？？V=50Black-ScholesModel（粗略）Black-ScholesModel问题：补充：实物期权定价模型公司价值V=V(BEV,SALE,COST,RD,MARKETING)167家互联网公司97:Q1-99:Q2平均数市值/销货研发成本/销货行销费用/销货净所得>05214%28%净所得<011542%80%t-Stat4.94.29.4期权值从何处来?期权值是由研发成本与行销费用而来净所得>0的互联网公司回归方程式Log(MVE)=.74Log(BEV)*+0.62Log(Sale

7、)*-.31Log(Cost)*+.01Log(RD)+.05Log(Marketing),R2=.83净所得<0的互联网公司回归方程式Log(MVE)=.66Log(BEV)*+0.24Log(Sale)*-.31Log(Cost)+.01Log(RD)*+.05Log(Marketing)*R2=.78*:Significantat5%level高期权值是由研发成本与行销费用而来,投资人利用这两个变量来估计互联网公司未来的潜力第三代移动电话(3G)的牌照价值英国拍卖3G牌照,政府得款355亿美元。德国拍卖3G牌照,在173