资产证券化的外国经验和中国应用

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1、资产证券化的美国经验和我国应用广义的资产证券化，意指背后有资产支持的证券化，是通过结构性重组将缺乏流动性但具有未来现金流收入的资产构成的资产池转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，是近三十年来国际金融市场上最重要的金融创新产品之一。资产证券化的最终目的是发行证券筹集资金，它代表了特定的资产组合，即证券的背后有具体的资产作为支撑，证券的收益来自作为支撑特定的基础资产。对于企业来说，采取资产支持证券进行融资，比上市、发企业债等更易操作、更省时力，融资成本也比银行贷款更低；对于银行而言，信贷资产证券化又有增强资产

2、的流动性并提高其总体盈利水平、增进资产安全性、改善信贷结构等多种好处。我国的资产证券化试点进程从2005年才开始启动，但由于2008年金融危机而停滞了四年，今年5月才重新启动，无论从经验还是技术上都远远落后于欧美国家，因此，发达国家在资产证券化市场上的先进理念值得我们借鉴。一、美国资产证券化概述（一）美国资产证券化的历史美国资产证券化大致分三个阶段：1968-1980年的起步阶段，1981-2007年的发展阶段以及2008年至今的调整阶段。1.1　1968-1980年的起步阶段1968年，美国信贷资产证券化启

3、动，最初只为缓解美国购房融资的资金短缺问题。婴儿潮成年引发住房贷款需求的急剧上升，促使银行转向资本市场，通过资产证券化转嫁风险，获得更多资金来源。1968年，美国推出最早的住房抵押贷款证券。１.2　1981-2007年的发展阶段1981年起，住房抵押贷款证券化速度大幅加快，主要目的是从应对资金短缺转变为帮助各类储蓄机构管理风险和改善财务困境。1980年开始的利率市场化改革导致美国银行业负债成本急剧上升，存贷款期限不匹配等问题严重威胁储蓄机构的生存。美国政府的三家信用机构，联邦国民抵押贷款协会（FannieMa

4、e）、联邦住房抵押贷款公司（FreddieMac）、政府抵押贷款协会（GinnieMae）纷纷收购银行住房抵押贷款进行重组并发行证券，来帮助储蓄机构盘活低流动性资产。1985年之后，除住房抵押贷款之外的其他资产支持证券（ABS狭义）开始出现（如表1）。随着MBS逐步完善并初具市场规模，1983年出现了对资产池现金流进行分层组合的新型MBS——抵押担保证券（CMO）；1985年，基于信用卡、汽车贷款、学生贷款、厂房设备贷款、房屋权益贷款等其他各类贷款的资产支持证券（ABS）也开始不断涌现，1993年又出现了以M

5、BS和ABS现金流为抵押品的再证券化产品——抵押债券凭证（CDO）。表1：美国部分ABS品种和首发时间基础资产首次发行日期发行金额（百万美元）计算机租赁票据1985-031,848汽车按揭贷款1985-0576,364联营公司票据1986-07638轻型卡车贷款1986-07187信用卡应收款1987-0180,23816标准卡车贷款1987-07479贸易应收款项1987-09312汽车租赁贷款1987-10470个人消费贷款1987-111,093游艇抵押贷款1988-091,203厂房抵押贷款1988-

6、097,654设备租赁贷款1988-10215房车租赁贷款1988-121,526房屋权益贷款1989-0124,718摩托车贷款1989-0786分时应收款项1989-08116零售汽车贷款1990-085,900零售卡车贷款1990-12300小微企业贷款1992-01350火车租赁贷款1992-05998活动房屋贷款1992-06250农机设备贷款1992-091,0521.32008年至今的调整阶段2008年始于次级贷款证券化的金融危机沉重打击了高速发展的资产证券化市场，MBS规模扩张趋缓乃至停滞，A

7、BS市场余额出现大幅下滑。截至2007年末，MBS和ABS余额11万亿美元，约占美国债券市场总额的34%,为资本市场的第一大产品。但到2011年底，这一比例下降到28%；同期美国政府债券份额从25%上升到37%，跃升为第一大债券品种（如图1）。ABS产品份额也产生了巨大的变化（如图2）。市场重心从竞争与金融产品创新转向对资产证券化不良操作带来的巨大风险隐患的反思和防范。图1：金融危机前后美国债券市场产品分类构成2007年：2011年：16图2：金融危机前后美国ABS（狭义）产品份额变化2007年：2011年：

8、注意到图１中homeequity相关ABS产品下降幅度大，主要原因就是因为美国房地产市场的崩溃。这里有必要说明一下homeequityABS产品和homemortgageMBS产品的区别：homeequityloan指利用自有房产净值-该房产未偿付的mortgageloan所剩的余额向银行抵押贷款，用以偿付信用卡贷款或其他贷款，由于这种形式的贷款利率比一般贷款利率低，所以homeequityloan