计算机行业美股重点云计算公司一季报回顾：云计算维持高景气度

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1、本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。行业深度分析/计算机内容目录1.IaaS层：三巨头增速健康，Nutanix面临压力32.PaaS层：Twilio维持超高增速53.SaaS层：以业绩回应市场偏爱73.1.Adobe：业绩略超预期，会计准则调整对公司贡献较大73.2.Autodesk：业绩不及预期，引发市场对公司轻微质疑93.3.SAP：云增速超预期，导致公司估值上修113.4.Salesforce：业绩超预期，稳稳的幸福133.5.Veeva：业绩超预期，完美利润表+赛道构筑高估值153.6.Workday：业绩超预期，成本仍然维持在高位174.

2、总结：云计算强于大势19图表目录图1：三大云计算巨头收入同比增速3图2：Nutanix希望向外拓展，但进展不尽人意4图3：NutanixBlended12MP/S一路下跌4图4：IaaS三巨头Capex情况（百万美元，虚线为预测）5图5：Twilio连续12个季度Beat收入预期5图6：Twilio收入增速及估值都极高6图7：SalesforcePlatformandOther收入情况7图8：S&P500子行业收入增速yoy情况7图9：Adobe连续12个季度收入Beat收入预期8图10：Adobe收入增速及估值指标8图11：AdobeCC和DC贡献了大部分收入（百万美元

3、）9图12：Autodesk之前11个季度均Beat，但是本季度Miss10图13：Autodesk收入增速及估值指标10图14：可以很明显地看出AutodeskARR在向Subscription迁移（百万美元）11图15：SAP自4Q17收入连续Beat，不难发现其收入季节性波动巨大12图16：SAP收入增速及估值指标12图17：SAPCloud在挤占SoftwareLicenses空间（百万欧元）13图18：Salesforce连续12个季度Beat收入预期，且收入走势非常漂亮13图19：Salesforce收入增速及估值情况14图20：Salesforce在CRM领

4、域的市场份额不断增长15图21：Veeva同样连续12个季度收入Beat预期，且走势十分漂亮15图22：Veeva收入增速及估值指标16图23：VeevaVault产品收入占比不断提升16图24：Veeva拥有极为优秀的利润表结构17图25：Workday同样连续12个季度Beat收入预期17图26：Workday收入增速及估值指标18图27：Workday净利率常年为负18图28：本文提到的美股云计算公司及纳指（红色虚线）和标普（黄色虚线）的收益率情况对比..........................................................

5、..................................................................................19图29：IaaS、PaaS、SaaS代表公司的P/S估值情况202本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。行业深度分析/计算机云计算分为三层，IaaS层(InfrastructureasaService)、PaaS层(PlatformasaService)与SaaS层(SoftwareasaService)。在本篇报告中，我们按照这三层架构，对美股有代表性的云公司的季报进行了回顾。1.I

6、aaS层：三巨头增速健康，Nutanix面临压力IaaS层的代表公司为Amazon（AmazonWebService）、Microsof（tAzure）、Alphabe（tGoogleCloud）、Nutanix（超融合）。1Q19，AWS实现收入76.96亿美元，同比增长41%，环比增长3%；Azure收入金额未披露，披露的同比增速为73%；GoogleCloud收入金额、增速均未披露，其所在的GoogleOtherSegment收入同比增速为25%，环比增速为-16%。我们认为，IaaS三巨头的收入增速较为健康。AWS收入增速与去年同期相比保持稳定，说明了其强大的竞争

7、优势。本季度Amazon广告收入增速不及预期，1P、3P业务尽管有众多创新举措的刺激，增速仍然进一步放缓，AWS成了支撑Amazon估值的最大因子。对于Microsoft来说，Azure的增速仍然保持在高位，这主要与Microsoft在混合云领域的优势地位相关。由于数据安全、历史遗留等种种因素，对于中大型企业而言，他们无法将所有业务都放在公有云上，而是需要在本地保留有私有服务器，整个公司采用混合云的架构运行。这样一来，公有云与本地服务器的数据交互就成了公司关注的重点。Microsoft在非云时代就有强大的WindowsServ