养殖行业深度报告：猪鸡共舞，拥抱农业黄金时代

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1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准正文目录生猪养殖：扰动因素渐弱，猪价上涨节点逼近4高产能去化幅度是矛盾的主要方面，猪价上涨渐行渐近4抛售渐缓、冻肉消化、需求回暖，短期影响渐弱5肉鸡养殖：需求向好叠加供给收缩，高景气剑指2020年7供给：白羽肉鸡供给量仍然偏紧7需求：受非洲猪瘟疫情影响，鸡肉需求量有望达到历史高点9投资建议12风险提示14图表目录图表1：图表2：图表3：图表4：图表5：图表6：图表7：图表8：图表9：2019年5月，全国生猪价格走势42019年5月，生猪价格分区域涨跌幅42019年4月

2、，能繁母猪存栏量创历史新低42019年4月，生猪存栏量创历史新低42008-18年，我国猪肉进口规模及增速情况52019年4月以来，各区域生猪价格走势52019年3月以来，冻品库存率持续下降且降幅缩窄62013-18年，生猪价格月度走势6白羽肉鸡传导周期示意7图表10：图表11：图表12：图表13：图表14：图表15：图表16：图表17：图表18：图表19：图表20：图表21：图表22：图表23：图表24：图表25：图表26：白羽肉鸡扩繁示意图72015-18年，我国祖代鸡引种规模连续四年处于低位82017年10月

3、-2018年9月，引种量同比减少24.62%82019年以来，我国毛鸡价格走势8人工强制换羽对祖代、父母代产能的影响82018年，巴西占我国鸡肉进口总量的84%92014-18年，我国鸡肉进口数量相对稳定9巴西反倾销事件时间表92013-18年，我国肉制品消费结构92018年，禽肉是我国第二大肉制品消费品类92018年，世界主要国家白羽肉鸡消费占比情况101987-2018年，猪肉消费占比下降，伴随着鸡肉消费占比上升102019年1-5月，中小厂鸡苗景气度较高112019年1-5月，大厂鸡苗景气度较高11生猪、毛鸡

4、价格走势具有较强的同步性11猪鸡比中枢值1.99116月6日，重点养殖上市公司头均市值测算122谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/深度研究

5、2019年06月09日图表27：图表28：图表29：图表30：图表31：图表32：牧原股份历史PE-Bands12牧原股份历史PB-Bands12正邦科技历史PE-Bands12正邦科技历史PB-Bands12中牧股份历史PE-Bands13中牧股份历史PB-Bands133谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/深度研究

6、2019年0

7、6月09日生猪养殖：扰动因素渐弱，猪价上涨节点逼近5月猪价较月初小幅下跌0.45%，不及市场预期。根据行情宝的数据，截至5月27日，生猪均价15.34元/公斤，较月初小幅下跌0.45%，不及市场预期。分区域来看，受两广生猪外调的影响，华东、西南生猪价格分别下跌1.68%、2.53%；华南、华北、西北猪价因本地猪源短缺出现一定程度上涨；华中地区基本保持稳定，小幅上涨0.50%。我们认为，5月猪价不达预期的主要原因在于以下三个方面：1）两广集中抛售压制猪价上涨空间。南方尤其是两广地区疫情较为严重，养殖户恐慌情绪蔓延，集

8、中抛售压制猪价上涨空间；2）屠宰企业冻肉库存释放不利于猪价上涨。受农业农村部对非洲猪瘟检测力度进一步加大的影响，屠宰企业释放冻肉库存积极性提高，不利于猪价上涨；3）猪肉消费尚处淡季，猪价上行动力不足。从历史经验来看，3-5月是猪肉消费淡季，终端消费不振导致猪价上行动力不足。图表1：2019年5月，全国生猪价格走势图表2：2019年5月，生猪价格分区域涨跌幅(元/公斤)(元/公斤)生猪价格月初月末增幅（右轴）15.616.015.515.014.514.013.513.012.58%6%15.54%15.42%15.

9、30%15.2-2%-4%15.12019/5/12019/5/72019/5/132019/5/192019/5/25东北华北西北华中华东华南西南资料来源：行情宝，华泰证券研究所资料来源：行情宝，华泰证券研究所高产能去化幅度是矛盾的主要方面，猪价上涨渐行渐近全国能繁母猪和生猪存栏量已达历史最低点，全年猪肉缺口或达1050万吨。农业农村部数据显示，受非洲猪瘟影响，2018年下半年开始，能繁母猪和生猪存栏急剧下滑，截至2019年4月，能繁母猪存栏同比下滑22.59%，环比下滑2.50%；生猪存栏同比下滑20.84%，

10、环比下滑2.90%。从历史数据来看，当前全国能繁母猪和生猪存栏量已达近十年历史最低点，根据我们的测算，2019年会有1.4亿头商品猪的缺口，以一头猪净产猪肉150斤计算，保守估计对应全年猪肉缺口或达1050万吨。考虑国际猪肉进口的影响，2016年我国猪肉进口量达到顶峰，为160.02万吨，占我国猪肉产量的2.99%。根据青松农牧预测，由于今年生猪缺口较大，猪