生猪养殖行业专题系列报告之十八：如何看待当下生猪养殖板块

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1、目录如何看待当下生猪养殖板块？3为何近期养殖板块股价走势同基本面出现背离？3非洲猪瘟疫苗短期或难以问世3抓住猪价主要矛盾，不必纠结出栏量5养殖板块仍存在较大投资价值，建议积极参与7此轮周期中猪价高点以及景气持续时间或将超预期7参考历史，生猪养殖板块仍存在较大空间8非洲猪瘟疫情背景下生猪养殖板块存在长期价值9投资建议11图表目录图1：全国猪价自5月22日起即开始进入新一轮上涨3图2：全球21个非洲猪瘟疫苗均难以兼顾有效性和安全性4图3：非洲猪瘟病毒的基因组结构5图4：灭活疫苗的研发流程5图5：猪场面临的非洲猪瘟暴露风险6图6：20

2、19年一季度末400个监测县能繁母猪存栏量和上市公司生产性生物资产同比变化7图7：2019年4月份能繁母猪存栏同比降幅达22.3%（单位：%）8图8：2019年4月份生猪存栏同比降幅达20.8%（单位：%）8图9：牧原股份和温氏股份当前市场份额仍处于较低水平9图10：2019年4月份生猪存栏同比降幅达20.8%（单位：%）9图11：温氏建立了四级防疫技术管理体系10表1：养殖上市企业5月份出栏同比增速出现下滑6表2：中国非洲猪瘟疫情中不同规模猪场占比6表3：中性假设下2019年和2020年的生猪价格预计为18.12元/公斤和23

3、.19元/公斤8表4：上轮周期养殖股景气高点对应估值情况8表5：此轮周期养殖股景气高点对应估值及空间情况9表6：牧原股份针对不同等级传播途径建立起不同等级应对措施9表7：牧原股份主要防控措施10请阅读最后评级说明和重要声明2/12行业研究┃专题报告如何看待当下生猪养殖板块？近期，猪价开始进入快速上涨阶段，截至6月6日，全国生猪均价达16.44元/公斤，1周价格涨幅达1.04元/公斤。在猪价呈现持续上涨的背景下，生猪养殖板块股价却出现较大调整，使得申万农林牧渔指数近一周跌幅达7.3%。我们分析，板块股价同基本面走势出现背离的主要原

4、因为当下板块资金博弈影响较大。我们认为，当下生猪养殖板块仍值得重点配置，板块行情并未结束，当下市场对于其仍存在较大低估，建议积极参与。图1：全国猪价自5月22日起即开始进入新一轮上涨171615141312112019-012019-022019-032019-042019-052019-06全国生猪均价（元/公斤）资料来源：Wind,长江证券研究所为何近期养殖板块股价走势同基本面出现背离？在上周猪价呈现持续上涨的背景下，生猪养殖板块股价却出现较大调整，除了资金博弈方面的原因外，我们分析目前市场对于生猪养殖板块担忧主要来自于两方

5、面：1、市场担心非洲猪瘟疫苗快速推出，从而使得行业开始大规模补栏，猪周期景气持续时间或将有限；2、5月份养殖上市公司出栏量增速较前期均有所下滑，市场担心其或受疫情影响，未来出栏规模或不达预期。对于此两方面的担忧，我们观点如下：1、技术层面来看，非洲猪瘟疫苗研发仍面临较多难题，短期难以推出，且有效性和保护性无法兼顾，在产品成熟前推向市场或造成疫情的加速扩散；2、当下养殖板块核心矛盾仍为猪价，无需过于纠结短期上市企业出栏量情况，且中长期来看，上市公司由于资金投入及专业化程度领先，其防疫体系较散养户更加健全，受非洲猪瘟疫情损失将远低于

6、行业平均水平。非洲猪瘟疫苗短期或难以问世从全球非洲猪瘟疫苗的研发历史来看，其均面临较大挑战：1、复杂的病毒结构是非洲猪瘟疫苗研发的首要障碍。从基因组结构来看，非洲猪瘟病毒是双链DNA病毒，基因编码至少含有150多种蛋白，目前还有至少一半的蛋白功能还不明确；2、非洲猪瘟病毒较难诱发产生抗体。目前为止，在非洲猪瘟病毒可编码的蛋白中，科学家大致已经了解了至少100种核心蛋白的功能，其中一些诱导产生了大量抗体，它们都具有很强的抗原性，但是没有发生中和反应，这也增加了疫苗研发的难度；3、兼顾非洲猪瘟疫苗安全性和有效性为研发的主要技术难点。

7、灭活疫苗起不到保护作用，还有灭活不当的风险；亚单位疫苗只有部分保护或者不保护，只能作为长期研究的选择，目前还无法应用；弱请阅读最后评级说明和重要声明3/12行业研究┃专题报告毒活疫苗通常可以提供可靠的同源保护，但考虑到安全问题，很难开展大规模试验；基因缺失疫苗需要进一步的工作来优化安全性。目前来看，我国研发非洲猪瘟疫苗取得了一定的进展，目前主要集中在毒株的分离和致病性的研究。毒株分离是疫苗研发的第一步，这也是研发疫苗的基础性工作。以灭活疫苗的研发流程来看，毒株分离之后毒株的培育和繁殖是最为关键的一个环节，如何找到毒株适合繁殖的特

8、殊生物环境是很多科学家在疫苗研发中最关注的问题。我们认为，非洲猪瘟疫苗的研发仍将经历一个漫长的过程，从实验室阶段的疫苗产品到大范围推广的疫苗产品需要更加广泛的试验过程，尽管在产品的审批上可以走绿色通道，但是短期要推出实验室阶段的疫苗产品还需要至少两年左右的时间。