信用市场2019年中期策略报告：时移势迁，谋定后动

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1、债市研究目录第一部分：当前信用市场特征及操作思路.-5-第二部分：以史为鉴，观察信用市场潜在的压力来源........................................-9-1、信用风险冲击下，信用利差主动走阔的阶段................................................-10-2、流动性风险冲击下，信用利差被动压缩阶段.................................................-11-3、当前的信用市场环境与未来可能的演绎.......................................

2、.................-12-第三部分：风险识别与机会选择..........................................................................-14-1、信用薄弱的环节及群体特征............................................................................-15-1.1产业债：经营对于企业信用资质的边际影响在上升...................................-15-1.2关注中美贸易摩擦对于相关行业的负面影响......

3、..........................................-15-1.3警惕弱资质民企主体风险................................................................................-18-2、超额收益机会的挖掘........................................................................................-20-2.1城投债：关注隐性债务风险化解及城投IPO的投资机会........................

4、..-20-2.2地产债：进入下半程，更多考验alpha挖掘................................................-27-2.3中资美元债：投资价值延续，但波动放大....................................................-32-请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-债市研究图表目录图表1：历史上，大牛市第二年，信用利差趋于压缩.-6-图表2：历史上，大牛市第二年，信用债等级利差趋于压缩.............................-6-图表3：19年下沉信用资质更多在城投..........

5、......................................................-7-图表4：信用的曲线陡于利率曲线，久期溢价更贵.............................................-7-图表5：历史上，信用风险&流动性风险对信用债市场的冲击........................-10-图表6：11年城投债收益率和信用利差大幅上行..............................................-10-图表7：14年信用风险冲击下，低等级中票利差走扩.....................

6、.................-10-图表8：2016年信用风险集中冲击.......................................................................-11-图表9：2018年4月以来，信用利差大幅走扩...................................................-11-图表10：流动性风险冲击下，信用利差被动收窄..............................................-11-图表11：当前的信用环境：经济向下、融资向上...............

7、..............................-12-图表12：企业盈利仍在下滑，但资金周转状况好转.........................................-12-图表13：信用债违约的新增主体数量（月度，个）.........................................-12-图表14：信用债违约债券余额（月度，亿元）...............