中国A股公司业绩变化是否均值回归_

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1、2006年6月系统工程理论与实践第6期文章编号:1000-6788(2006)06-0018-07中国A股公司业绩变化是否均值回归?朴军(清华大学经管学院会计系,北京100084)摘要:利用深沪两市95年至2002年A股公司的数据,检验了在国外业绩变化规律研究中得到验证并被普遍接受的均值回归假说.均值回归假说是基于成熟市场经济条件下的竞争机制,中国的上市公司由于特殊制度背景,业绩的变化并不仅受竞争机制的影响.检验结果表明,中国上市公司业绩变化并不符合均值回归假说,存在业绩长期高于平均水平的公司.业

2、绩高于平均水平的公司业绩一旦下滑到平均水平以下,就长期低于平均水平.这些结果与上市公司为融资而进行的盈余管理有密切关系,因此中国A股公司业绩变化规律的研究必须考虑中国特有的制度因素的影响.关键词:业绩变化规律;均值回归;盈余管理中图分类号:F830文献标识码:AIsAccountingPerformanceinChinaMeanReverting?PIAOJun(AccountingDepartment,TsinghuaUniversity,Beijing100084,China)Abstract

3、:UsingChinesestockmarketdata,thearticleteststhe/meanreverting0hypothesisaboutearningdynamics.Because/meanreverting0hypothesisisbasedonperfectmarketcompetition,butChinahasotherspecificinstitutionbackgroundwhichaffectearningdynamicssignificantly,whether

4、thishypothesisbetrueinChinaisanempiricalissue.Theresultrefuses/meanreverting0hypothesis:thegoodfirmperformanceistoopersistent,andoncegoodfirmsbecomebadfirms,thesefirms.performancearealsopersistent.Theseresultsareconsistentwithotherresearchfindingsabou

5、tChineseA.sharefirms,andarecorrelatedwithearningmanagement.Keywords:earningdynamics;meanreverting;earningmanagement1引言随着基金等越来越多的机构投资者参与股市投资,基本面分析越来越成为股价分析和投资组合管理的重要工具.由于基本面分析的研究在中国时间较短,国外的相关研究成果就成了中国学者的参照标准.基本面分析需要一个有经济理论基础的业绩变化规律模型,以便把基本面因素,通过估值理论与未来

6、业绩,进而与当前股价及变化趋势关联起来,因此业绩变化规律模型在基本面分析中具有基础地位.具有可靠经济理论基础而又为基本面分析研究学者普遍接受的业绩变化规律模型是很少的,而均值回归理论恰好就是这种基本模型.由于该模型一方面以基本的市场竞争理论为基础,另一方面又有著名学者如[1][2]Fama,E.,andK.French2000,Chan,LouisK.C.,KarceskiJasonandJosefLakonishok2003等的实证结果支[3]持,在国外基本面分析的研究中,已经占据了不可替代的主

7、导地位.相应地,对于这方面研究经验较少的中国学者及投资组合管理的实务界人士,均值回归模型自然具有很强的吸引力.均值回归假说的成立,是依赖于成熟的市场环境的.中国虽然也是市场经济,具有类似西方的资本市场,但是中国的市场经济时间短,各种制度还不完善,资本市场中存在种种中国特色,影响公司业绩的因素与国外有所不同,因此中国上市公司的业绩变化是否均值回归是一个需要实证检验的命题,简单的/拿来主义0未必行得通.本文的研究表明,中国A股公司业绩并非均值回归,部分公司业绩长期高于平均水平;业绩高于平均收稿日期:2

8、005-06-13作者简介:朴军(1968-),男(朝鲜族),吉林省延吉市人,清华会计系博士研究生.第6期中国A股公司业绩变化是否均值回归?19水平的公司,业绩下滑后长期低于平均水平.这种业绩变化特点,体现了中国特有的与融资监管相关的盈余管理对业绩的影响.本文的研究指出了国外基本面分析研究结果在中国的局限性,证明了在中国与融资监管相关的盈余管理是比均值回归更有力的影响业绩变化的因素,为中国基本面分析研究提供了有价值的参考.2研究设计211研究假说在成熟的市场经济中,业绩低于平均水平

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