Ch3 证券经纪与证券交易

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1、Ch3证券经纪与证券交易SecuritiesBrokingandTrading1ChapteroutlineChapter3证券经纪与证券交易ChapterOrganization3.1金融交易制度简介3.2经纪业务(Broker)3.3做市业务(MarketMaker)3.4自营业务(Trader)3.5研究与咨询业务2§3.1金融市场交易制度按交易时间分：1.连续交易系统：马上执行不同价格的一系列交易撮合系统：“时间优先、价格优先”原则价格决定原则：①最高买入申报与最低卖出申报价位相同；②如买（卖）方的申报价格高（低）于卖（买）方的申报价格时，采用双方申报价格的平均价位。做市商系统：做市商

2、用自己的帐户满足需要，即做市商直接充当交易对手。混合(hybrid)系统：撮合系统＋做市商系统2.定期交易系统：指令收集同一价格的多边交易集合竞价（Callauction）系统3集合竞价累积相当数量的买卖委托单，于特定时间内，一次满足最大成交量的制度。三个条件：(1)成交量最大(2)高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部满足（成交）(3)与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交）4示例5续按交易驱动方式分：1.报价驱动系统（quote-driven）：做市商制度投资者无须等待，就可以从做市商处获得报价，而与做市商成交2.指令驱动系统（order-driven）：竞价制度不

3、存在做市商，投资者提交指令并等待，在提交指令时，价格还没有最后确定NYSE：以集合竞价开盘，随后转换到连续做市商系统（连续的“双向竞拍”系统）报价驱动SHSE：以集合竞价开盘，随后转换到连续自动撮合系统（连续的“多边竞拍”系统）指令驱动6§3.2证券经纪业务经纪商(broker)：不承担风险，只按指令交易，收取佣金经常性、稳定的收入来源，被视为分散投资银行业务风险的一种措施美国证券交易的佣金占行业收入的15%~18%，1975年5月1日，美国《1975年证券法增补案》取消固定佣金制；中国2002年5月1日也实行浮动佣金制分佣金经纪人（discount)和全职服务(fullservice）经纪人

4、经纪业务的主要组成部分是占交易总量25%的小额投资者的零售经纪，但机构客户一直是佣金的主要来源随着第三市场、第四市场、网上交易等市场的兴起，经纪的地位受到冲击7Historicalcommissionspershare–GreenwichAssociatesDataInstitutionalinvestoraveragecents-per-sharecommission,1977-2004.199720038InstitutionalCommissionsonagridof$0.01;1997FullservicecommissionsExecutiononly9InstitutionalCo

5、mmissionsonagridof$0.01;2003FullservicecommissionsExecutiononly10美国经纪业务内容的拓展美林的一揽子金融服务MMMF传统储蓄受Q条例限制，MMMF则提供货币市场利率并显著高于储蓄，商业银行面临脱媒。CMA现金管理帐户，允许投资者从经纪帐户中开支票，并享有利率，这是银行无法提供的服务。退休计划1974年《雇员退休收入保障法案》，人们可以制定自己个人的退休计划，并享受税收优惠，直到1986年《税收改革法案》。个人退休帐户（IRA）和柯夫计划（KeoghPlan)最为著名投资银行掌握了大量的此类计划。11ASSETSIN401(K)PL

6、ANS,1998-2008($billions)12在线(Online)经纪业务网络经纪出现在1994年优势：速度、操作、成本、安全性证券经纪业务的革命“美林与嘉信的较量”整个经纪业务发展趋势的核心是以客户为中心、以投资理财的专业化服务为导向网站将成为经纪业务的一个基础服务平台，网上的非现场服务将成为客户服务的主要形式经纪业务网络化、智能化、个性化是经纪业务客户服务的发展趋势，与此相对应信息平台、研究水平与营销能力则构成了全能型经纪业务的核心竞争力13证券经纪$100-400$30$10三种经纪商模式14§3.3做市业务MarketMaker：市场的创造者，即市场流动性的提供者NYSE市场：S

7、pecialistNASDAQ：DealerNASDAQ的每只股票至少有二家MarketMakerMarketmakersprofitthroughtwoavenuestreams:Ordermatching–earnscommissionbyactingasanagenttotheinvestorTakingaposition–earnsthebid-askspreadbyactingasade